事件：佳兆业集团上半年累计实现销售金额360.32 亿元，同比增长3.9%；累计销售面积211.90 万平，同比增长8.0%；累计销售增速年内首次回正。
土储优势逐步显现，销售增速开始回正。佳兆业集团2020 年6 月单月实现合同销售金额约89.71 亿元，同比增长约30.4%；合同销售面积约47.45 万平，同比下降9.0%；当月合同销售均价约为18904 元/平，上月为15005 元/平。1-6 月累计实现合同销售金额约360.32 亿元，同比增长约3.9%；累计合同销售面积约211.90 万平，同比增长约8.0%；当年累计合同销售均价约为17004 元/平，上月约为16456 元/平，销售均价保持平稳。公司多年来深耕粤港澳大湾区，截至2019 年末公司总土储货值中大湾区占比约65.5%，其中深圳和广州货值占比分别为32.9%和12.2%；除此之外，公司于粤港澳大湾区内也拥有占地面积近4000 万方旧改储备。优质且具备成本优势的土储使得公司能够充分把握区域市场发展机会，进而支撑销售业绩的持续增长。
旧改项目稳步转化，全国布局持续推进。6 月 3 日，公司成功转化位于深圳三号线水贝地铁站上盖的旧改项目，计容建面约3.34 万方，湾区旧改稳步转化。同月，公司成功于河北燕郊和重庆获取优质土地储备，其中河北燕郊项目为底价获取，进一步加强了公司在粤港澳大湾区以外的城市布局。
积极进行债务管理，融资渠道保持顺畅。公司近期于公开市场购回本金金额2700 万美元的7.25%二零二零年到期优先票据，延续了前期主动管理债务的操作。2020 年6 月，公司成功发行3 亿美元7.875%二零二一年六月到期优先票据；此次发行认购总额超25 亿美元，体现出资本市场对公司基本面和财务状况的认可。积极的债务管理和顺畅的融资渠道有助于公司进一步降杠杆、控成本，也能在一定程度支持公司的长期稳健发展。
销售状况逐步恢复，充裕土储支撑增长，维持“买入”评级。预测公司2020-2022 年核心EPS 分别为人民币0.95 元、1.23 元和1.53 元，同比增长34.4%、30.2%和24.4%。考虑到公司聚焦大湾区核心城市的优质布局和充裕且成本合理的土地储备，维持35%目标NAV 折让，目标价4.7 港元，对应2020 年4.5 倍PE，较现价空间达25%。（最新股价为7 月7 日收盘价，计算估值指标及EPS增速时已使用最新总股本进行调整）
风险提示：调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或存一定不确定性。