若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价——
归母核心净利增长26%，毛利率提升
　　2020 上半年，公司实现营业收入223 亿元，同比增长11%；实现归母核心净利35 亿元，同比增长26%；毛利率为33.8%，同比增加0.4个百分点，处于行业较高水平。董事会建议宣派中期股息每股3 港仙。
大湾区旧改资源优势显著
　　2020 上半年，公司实现销售面积212 万平方米，同比增长8%；实现销售额360 亿元，同比增长4%，其中39%的合约销售来自于一线城市、57%来自于大湾区，2020 下半年公司预计可售货值1200 亿元。
　　上半年公司新增土地储备399 万平方米，权益比为71%，拿地销售比为1.88，拿地较为积极，新增土地储备中24%为旧改项目。截至2020上半年末，公司拥有总土储2680 万平方米，权益比约72%，其中约78%位于一线及重点二线城市、约52%位于大湾区，约560 万平方米旧改土储，占总土储约21%，其货值达2400 亿元，占总货值约41%。
　　另外，公司还拥有未纳入土储的旧改项目储备达167 个，占地面积超4200 万平方米，预计总货值达2.6 万亿元，预计转化后提供建筑面积逾1 亿平方米，在这些旧改储备中，大湾区旧改占地面积达99%，其中深圳占27%、广州占36%、中山占20%。
财务优化明显
　　截至2020 上半年末，公司净负债率为130%，较2019 年末下降14个百分点，净负债率持续下降；剔除预收账款后的资产负债率62.5%，较2019 年末下降2.4 个百分点；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3，短期偿债能力较好。
　　2020 上半年，公司共发行共8 亿5 年期美元债券，境外新增融资成本为8.2%，较2019 年下降290 个基点。
持续深耕大湾区，旧改加速助力增长
　　公司仍以大湾区为发展的主要核心，2020 全年预计转化10 个旧改项目，可售面积近160 万平方米，货值达740 亿元。根据公司计划，公司旧改项目短期（1-2 年）可转化实现可售面积约243 万平方米、货值约1077 亿元；中期（3-5 年）可转化实现可售面积约1130 万平方米、货值约4388 亿元。
财务指标不断优化，湾区旧改优势显著，维持“买入”评级公司降负债成果显著，财务指标不断优化，大湾区旧改资源优势显著，旧改项目未来将持续释放，我们看好公司未来发展。预计公司2020、2021 年归母核心净利润分别为59.7 亿、74.5 亿元，对应最新股本的核心EPS 分别为0.98、1.22 元，对应最新股价的PE 分别为3.5、2.8X，维持“买入”评级。
风险
　　公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。