营业收入稳步增长，毛利率提升及少数股东亏损增加推升利润增速。佳兆业集团2020年中期实现营收222.97亿元，同比增长10.9%；归母核心净利润34.61亿元，同比增长25.7%。核心净利润增速高于营收增速主要系公司2020年中期毛利率较去年同期提升0.4 个百分点至33.8%，以及少数股东亏损由去年同期的0.6亿元增加至2020年中期的4.1亿元。综上，公司2020年中期归母核心净利率较去年同期提升1.8个百分点至15.5%。公司2020年上半年销售金额增速已回正，疫情影响之下业绩仍实现了较快增长：随着旗下优质土地储备价值的逐步释放，公司未来整体销售业绩有望继续稳步增长。
旧改资源优势明显，优质布局支撑成长。公司深耕大湾区旧改多年，通过良好的政企协作与人才储备形成了城市更新领域的强大护城河。截至2020年6月末，公司总土储建面约2680 万方，其中一二线城市占比约为78%。土储对应预计货值约5803 亿元，其中大湾区占比约为68.9%，深圳和广州占比分别为28.6%和20.4%，土地储备质素较高。城市更新方面，公司继续深化领域优势，2020年中期成功转化香港、深圳和广州5个项目，预计贡献可售货值约269.1亿元。截至2020年中期，公司城市更新储备项目占地面积达4200万方。
其中大湾区占比达99%。优质充裕的土储使得公司未来具备较强的增长动力。积极管理债务资金，财务状况持续改善。公司2020年上半年继续积极管理债务结构与财务资金，在优化债务年期和梁道的同时降低整体融资成本。截至2020年6月末，公司现金及存款总额达404.74亿元，较2019年末增长9.5%：，现金短债比为1.28倍，较2019年末上升0.12倍；有息负债总额和结构保持稳定，净负债率较2019年末继续下降14个百分点至130%。2020年至今，公司境外融资成本较去年下降2.9个百分点至8.2%。截至2020年6月末，公司境内银行未用授信额度近人民币1200 亿元。公司目前整体财务较为稳健，融资渠道持续开拓，未来财务状况有望随着规模和现金流的提升而逐步改善。
稳步增长势头延续，财务状况持续改善，维持“买入”评级。预测公司2020-2022年核心EPS分别为人民币0.95元、1.23元和1.53 元，同比增长34.4%，30.2%和24.4%。考虑到公司聚焦大湾区核心城市的优质布局和充裕且成本合理的土地储备，维持NAV折让35%，目标价4.7港元，对应2020年4.5倍PE，较现价空间达23%。（最新股价为8月27日收盘价）风险提示：调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或出现一定波动。