投资要点
一二线高占比助力推货去化，千亿目标更进一步：
公司2020 年上半年签约金额人民币360.3 亿元，同比上升4%，签约面积211.9 万方，较19 年同期增长8%，均价为17004 元/平米，同比小幅下降4%。上半年已完成全年千亿目标的36%，按照下半年约1200 亿可售货值计算，下半年实现53.3%的去化率即可完成千亿目标；下半年的推货值按城市能级来分，一线城市占41%，二线城市占比为52%，三线城市占比为7%，一二线的高占比对下半年的去化情况提供了有力保障；此外，公司7 月份单月合同销售额97.4 亿元，同比增速达78.3%，随着下半年推货力度的提升，销售增长态势有望延续，我们预计公司年底大概率超额完成目标。
业绩稳步提升，核心盈利增长超预期：
公司2020 年上半年确认收入人民币223 亿元，同比增长11%；毛利润达75亿元，同比提升12%，毛利率为33.8%，较去年同期上升0.4 个百分点；归母核心净利润表现出色，同比增长25.7%至35 亿元，超市场预期。截至20年上半年末，公司土储货值近5800 亿，权益比为72%，其中78%位于一线及二线重点城市，52%位于大湾区，总货值41%为旧改转化的优质土储；旧改方面，公司上半年新增20 个旧改项目储备，新转化270 亿元货值，截至报告期末，公司旧改储备货值达2.6 万亿元。总的来看，公司销售收入实现了稳步增长，盈利能力有所提升，土储量足质优，结合不断释放的优质旧改储备，公司未来3-5 年业绩增长态势有望延续。
上调目标价至5.40 港元，维持“买入”评级：
公司2020 年上半年业绩增长稳健，净负债率连续下降，偿债能力持续增强，核心利润表现超预期。结合充足优质的土地储备，公司未来3-5 年发展有所保障，业绩增长态势有望延续。我们预计公司2020 至2022 年核心EPS 分别为0.87、1.16 和1.37 元，上调公司目标价至5.40 港元， 维持“买入”评级