事件：佳兆业集团2020年累计实现销售金额1069.0亿元，同比增长21.3%，超额完成全年销售目标；累计销售面积616.5万平，同比增长32.8%。延续前期升势，全年销售金额快速增长。佳兆业集团2020年12月单月实现合约销售金额约166.8亿元，同比增长约28.1%；合约销售面积约95.1万平，同比增长约70.9%，2020年全年累计实现合约销售金额约1069.0亿元，同比增长约21.3%；累计合约销售面积约616.5万平，同比增长约32.8%，公司多年来深耕粤港澳大湾区，截至2020年中期土储货值约68.9%位于大湾区内，其中深圳和广州占比分别为28.6%和20.4%。优质且具备成本优势的土储使得公司能够充分把握区域市场发展机会，2020年合约销售仍保持较快增长，同时超额完成1000亿元的权益销售额目标，体现出公司较高的成长性。
　　旧改资源储备丰富，融资新规下相对受益。受“三道红线”相关房企融资管理新政及房地产贷款集中度影响，房企过去依靠有息杠杆和土地红利撬动规模增长的阶段业已过去，未来竞争更多是资源层面的比拼。作为最早开始涉足城市更新的房企之一，公司旗下储备了丰厚的旧改资源。截至2020年中期，公司旧改项目储备达167个，占地面积超过4200万方，预计潜在货值超2.6万亿元。相对于庞大的潜在货值，旧改项目前期投入相对较少，对整体杠杆影响较招拍挂项目明显更低，货值释放时盈利能力可观。因此，在融资新规的环境下，丰富旧改资源储备的价值将进一步凸显。
　　积极进行债务管理，融資渠道保持顺畅。2020年12月，公司完成逾2亿美元现金购买要约，有效减轻了短期债务压力。同月，公司在此前发行的基础上额外发行1.5亿美元优先票据，发行收益率为5.5%，收益率创近年新低。积极的债务管理和顺畅的融资渠道有助于公司进一步降杠杆、控成本，也能在一定程度支持公司的长期稳健发展。
　　销售保持快速增长，充裕土储支撑发展，维持“买入”评级。预测公司2020-2022年核心EPS分别为人民币0.85元、1.14元和1.42元，同比增长21.1%、34.8%和24.0%，考虑到公司聚焦大湾区核心城市的优质布局和充裕且成本合理的土地储备，维持35%目标NAV折让，目标价5.2港元，对应2020年5.5倍PE，较现价空间达35%。（最新股价为2021年1月5日收盘价，计算估值指标及EPS增速时已使用最新总股本进行调整）风险提示：调控政策存在一定不确定性；公司销售结算或存一定不确定性。