投资要点
　　千亿量级重新启航，1 月开门红销售倍增：
　　公司2020 年12 月单月合同销售金额为人民币166.8 亿元，销售面积95 万平方米，按年分别增加28.1%和70.9%；20 年全年累计实现权益合同销售金额人民币1069 亿元，同比增长21.3%；销售面积616.5 万平方米，同比增长32.8%。得益于高一二线的可售货值占比，公司超额完成全年销售目标，达成率为107%，成功跨入千亿量级。截至2020 年1 月底，公司录得合同销售人民币82.5 亿元，销售面积48.3 万平方米，按年分别大幅增长99.5%和127.9%。公司1 月开门红销售倍增，为全年目标的跃进创造良好的开端。
　　旧改转化提速，保障未来业绩增长：
　　截至2020 年6 月底，公司旧改土地储备达560 万方，货值合计约人民币2400亿元，占总土储比例比达到41%；未入账城市更新项目合计167 个，总占地面积约4200 万方，预计转化后提供建筑面积约1 亿平方米，预估货值达到2.6 万亿，大湾区旧改面积占99%。近年来大湾区旧改政策利好不断，旧改转化速度有望提升，公司旧改项目过去10 年平均每年转换建筑面积约94 万平米，20 年全年预计转化10 个项目，可售面积约160 万方，货值近740 亿，超越每年转化80-100 万方旧改用地之目标；公司预计未来短期/中期分别实现供地242.8 和1130 万方，预估合计带来约5465 亿的可售货值，为销售的增长及毛利水平的提升提供充分保障。
　　维持目标价5.40 港元，重申“买入”评级：
　　公司销售收入实现了稳步增长，盈利能力有所提升，净负债率连续下降，偿债能力进一步增强；同时，土储量足质优，在政策利好下，旧改转化有望加速，鉴于公司旧改项目高大湾区占比和高毛利率属性，未来销售和利润的增长更有保障。我们预计公司2020 至2022 年核心EPS 分别为0.84、1.04 和1.23 元，维持公司目标价5.40 港元，重申“买入”评级：