投资要点：
事件。公司公布2020 年年报。报告期内，公司实现营业收入55770.2 百万元，同比增加16.1%；归属于上市公司股东的净利润为5447.1 百万元，同比增加18.6%。董事会建议宣派末期股息每股12.0 港仙。
2020 年，由于交付总建筑面积上升导致物业销售收益增加，公司营收增加16.1%；同期，归母净利润增加18.6%。
根据公司2020 年年报披露：2020 年，公司实现合约销售权益金额约人民币106896 百万元。合约销售中，来自粤港澳大湾区的销售贡献达近58%，其中深圳、广州、惠州及东莞的项目录得良好销情。期间公司共获得47 幅地块，计容建筑面积约为5.65 百万平方米，土地收购权益代价约约人民币47114 百万元。截止2020 年底，公司于全国51 个城市共计拥有217 个房地产项目，土地储备达约28.8 百万平方米。报告期内公司成功转化位于香港、深圳、广州、惠州等城市在内的9 个城市更新项目，这些项目为公司提供总计逾1.8百万平方米的建筑面积，整体可销售资源约64000 百万元。报告期内，公司在境内融资方面成功发行了包括ABS 及ABN 在内的资产支持专项计划合共人民币26 亿元，同时，公司亦获得发行公司债券额度人民币30 亿元。在境外融资方面，公司于本年度成功发行一笔1.5 亿美金，收益率为5.5% 之美元票据。截止2020 年底，公司扣除预收账款的资产负债率（包括合同负债）下降至70.3%；净负债率大幅降低至97.9%，现金短债比（剔除受限制现金）则上升至1.56 倍，反映公司的流动性充裕。
根据公司年报援引克尔瑞联合中国房地产测评中心共同发布的“2020 年中国房企销售排行榜”统计，按合约销售权益金额计，公司排名第24 位，稳居百强房企前列。
投资建议：深耕大湾区，旧改潜力大，“优于大市”评级。公司在投资端实施审慎的拿地策略，确保充足现金流；加快城市更新项目的转化，为公司发展贡献优质高利润的项目。在销售端，公司将继续加强销售回款。在运营端，公司要实现利润的提升。在融资端，公司将持续积极扩展融资渠道，优化债务结构及降低融资成本。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.06 元、1.27 元。考虑到大湾区旧改项目加速释放和债务情况持续改善，公司具备较高的成长性，我们给予公司2021 年4-4.5 倍动态PE，对应的未来6 个月合理价值区间为5.04-5.67 港元（4.24-4.77 元人民币，港币汇率中间价为0.84141 人民币/港元），给予“优于大市”评级。
风险提示：公司面临政策调控以及融资成本高于预期的风险。