业绩：中收表现亮眼，加大科技投入，利润稳步增长15%。2022H 营收增速为10%，环比Q1 基本持平，但管理费用增长较快的情况下（同比+13.7%，Q2 单季度+17.4%），PPOP、利润增速分别较Q1 下降4.4pc、2.9pc 至6.1%、14.9%，仍旧保持高增长，全年ROE 同比提升0.05pc 至13.35%，具体看：
1）受LPR 下调、市场利率下降影响，净息差（2.27%）较Q1 降5bps，利息净收入增速（3.8%）也环比降0.3pc，其中：A、贷款利率（4.61%）较21A 降7bps，其中零售（5.34%）仅下降1bp，但对公（3.93%）、票据（2.06%）分别下降8bps、59bps。生息资产收益率（3.89%）较年初下降6bps。B、存款成本率（1.63%）、综合负债成本率（1.65%）均保持平稳。
2）中收：各项业务快速发展，非息收入高增42%，占营收比重较21A 提升5pc 至20.95%，其中：
A、手续费及佣金净收入高增56.4%，较Q1 继续大幅提升17pc。其中各项中间业务快速发展，包括财富管理相关业务（代销保险、基金等）快速发展，驱动代理类收入高增19%；理财业务净值化率提升至92.3%，净值化转型中确认了不少一次性收入，推动理财收入同比高增155%；债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务发展较好，带动投行收入高增38%；此外托管、银行卡等其他业务均保持了稳定增长的态势。与此同时手续费及佣金支出121.94 亿元，同比减少4.12 亿元，主要是向代理营业机构支付的佣金支出减少。
B、其他非息收入增长31%，主要是债券投资、外汇交易收益较好。
3）成本收入比（53.21%）同比提升1.7pc 左右，业务管理费增13.7%，其中储蓄代理费仅增14.4%，员工费用增10.4%，此外加大了金融科技的投入力度，其他支出增长了17%，为金融科技能力提升、未来业务更好地拓展打下基础。目前的利率环境下，已经达到邮储银行调整储蓄代理费率的条件，若未来能够下调费率，或有利于进一步减轻成本，增厚收益。
资产质量：各项指标继续保持稳定、较优水平的情况下，拨备少提释放利润。
1）静态看，不良率（0.83%）环比3 月末基本持平，逾期率（0.91%）下降2bps，保持稳定、较优的水平，分类别来看：
A、对公不良率较21A 稳步下降22bps 至0.56%，其中受个别大户暴露影响，房地产业不良率提升1pc 至1.01%，其他行业大多不良率稳步下降。
B、零售不良率提升17bps 至1.11%，主要是受疫情冲击、经济下行压力影响，个人消费贷款（2.27%）、信用卡（1.82%）、小额贷款（1.71%）不良率上升，个人住房贷款（0.52%）基本保持稳定。
2）动态来看，加回核销处置及清收后的不良生成率较21A 提升17bps 至0.77%（年化），继续保持各类银行中的较低水平。其中对公不良生成率保持只有0.29%的较低水平。零售贷款不良生成率提升0.25pc 至1.17%，其中个人消费贷款（3.07%）、信用卡（2.94%）、小额贷款（1.74%）不良率上升96bps、35bps、19bps。
3）在资产质量整体稳定、较优的情况下，拨备计提放缓（同比-8%）释放利润，拨备覆盖率（409.3%）环比3 月末略降4pc，拨贷比保持在3.4%的较高水平。
规模稳步增长，下半年将加大零售贷款投放。
1）资产端：年末总资产规模达到13.4 万亿，较3 月末稳步增长1.1%，其中贷款总额增长2.7%。上半年新增投放的5370 亿贷款中，主要阶段性加大对公贷款投放（+2650 亿，其中加大了制造业、房地产贷款的投放力度）， 疫情影响下，零售贷款仅增长1961 亿，其中按揭贷款基本平稳，主要加大了小额贷款的投放力度。若下半年居民消费能够逐步企稳，预计其将加大零售贷款的投放力度。
2）负债端：存款较3 月末增长1.7%至12.1 万亿，其中个人存款稳步增长1301 亿（+1.2%），结构上活期存款的占比较21A 下降 3pc 至31.7%，与行业趋势基本一致。
邮储银行存贷比（57.7%）较年初稳步提升0.8pc，贷款净额占总资产比重较年初稳步提升0.8pc，结构优化，继续保持在国有大行中的“成长性”。
各项业务稳步发展，积极推动内部流程集约化改革。
1、零售：财富管理稳步发展。零售AUM 达到13.4 万亿，较年初增长7.03%，高净值客户方面，VIP 客户（AUM>10 万）、财富客户（AUM>50 万）分别达到4625 万户、406 万户，较年初增长8.5%、14%。产品方面，非存款资产占比较年初提升0.4pc 至20.2%，其中代销基金696.3 亿，代理期交新单保费515.1 亿，理财产品规模9226 亿，均保持较快的增长速度。
2、对公：继续加强战略客户服务力度。公司客户数较年初高增10.2%至127万户，其中总行级战略客户贷款余额额6,815.39 亿元，较年初增加523.05亿元，增长8.31%，无不良贷款。
3、内部流程集约化改革继续推进。今年以来着力推进审查审批集约化运营改革，形成集中化、多层次的工厂化审查审批体系，以及建总、分、支联动的小额贷款差异化贷后集中运营体系。其中，零售信贷工厂模式下，标准化作业水平不断提升，当前已覆盖了全国36 家分行，未来有望逐步推广，进一步提升全行效率。
投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，2022H 中报表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。当前邮储银行正积极推进业务、机制市场化改革，在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，各项业务发展空间巨大，未来将继续保持较高的成长性。预计2022-2024 年利润将分别达到881.86 亿/1029.40 亿/1206.90 亿，对应 H 股的 2021PB、2022PB 仅为 0.56x 和0.50x，A 股仅 0.59x、0.54x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，外围风险再度加剧。