事件：邮储银行发布公告，拟调整代理吸收个人存款业务中，向邮政集团支付的储蓄代理费率。
　　调整方案：活期、1 年期存款费率分别提升3bps，2bps 至2.33%、1.10%，2 年、3 年、5 年期费率分别下调15、20、20bps 至0.35%、0.10%、0.00%，其余期限类别的存款代理费率保持不变，本次调整方案待股东大会批准后将正式生效。
　　本次调整将直接节约代理费用10 亿元，增厚利润。以2021 年末存款期限结构为基础计算，本次调整后，综合代理费率将从1.29%下调至1.27%，总代理费用将下降10 亿，相当于增厚利润1.3pc 左右。
　　费率调整“有升有降”，激励代理网点提高活期占比，巧妙的制度设计充分体现了管理的智慧。提高活期、1 年期费率，调降长期限存款费率，可以有效激励代理网点更多地争取活期、短期存款。根据2021A 数据，邮储银行代理网点活期存款日均余额占比约为27%，距离全行的34%水平仍有差距，若费率调整未来能促进其活期存款占比提升，将进一步降低负债综合成本。简单测算，在新的费率规则下，活期存款占比提升1pc，可带动代理网点付息负债成本率下降2.0bps，考虑代理费率上升1.4bps 后，“净赚”了0.6bps。
　　当前邮储银行正处于财富管理转型的“快速推进期”，其中一个重要方向就是提升AUM 中非存款产品（基金、理财、保险等）占比，并沉淀更多的活期存款。本次储蓄代理费率调整后，有助于激励代理网点减少营销传统高成本存款，并转化为各类财富管理产品、沉淀活期存款，推动全行财富管理转型。邮储银行代理网点共3.2万个，积累了4.4 亿户代理网点客户及10.3 万亿的AUM，代理网点未来“财富管理转型”的空间巨大。
　　投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，在代理网点带来稳固负债端优势基础上，本次调低代理费率有望进一步降低成本，增厚利润。未来邮储银行将持续兑现提升存贷比、扩大中收、加速集约化改革等一系列中长期成长逻辑，当前22PB 水平仅0.59x，可积极关注未来估值修复的潜力，维持“买入”评级。
　　附：下调规则：根据邮储银行与邮政集团此前的协议约定，当国有四大行平均净利差相对上一次调整时前10 年平均净利差上下波动24%时，可触发调整。即2006-15年平均净利差2.46%为基础，超过3.05%，或低于1.87%时，触发被动调整。2021年度四大行平均净利差1.86%，因而触发本次下调。根据现有数据测算，2012-2021年间四大行平均净利差为2.16%，未来若四大行净利差超过2.68%或低于1.64%时才可再度调整。
　　根据邮储银行公告，本次综合代理费率的2bps 降幅，恰好等于最近5 年四大行资产收益率扣除邮储银行代理储蓄存款付息率后的均值（1.32%），减去最近5 年邮储银行综合代理费率平均值（1.34%），具有一定的合理性。
　　风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，外围风险再度加剧。