事件：邮储银行发布股票定增预案，计划募集资金不超过450 亿元，将直接补充核心一级资本，按22H 数据测算，将提升核心一级/一级/资本充足率0.65pc 至9.97%、12.67%、15.25%。
溢价发行，原股东受益。本次发行价格拟定为不低于基准日前20 个交易日股票交易均价的80%与最近一期经审计的bvps 中的较高者，据此计算，发行价格将不低于其2021 年末的每股净资产6.89 元，高于当前A 股收盘价3.95 元约74%。定增顺利落地后，复权后股价将提升至4.14元，原股东将直接受益。
询价发行，彰显邮储银行对自身长期发展的信心。本次定增发行对象，由邮储银行根据询价最终决定，大股东邮政集团暂不确定参与。但在邮储银行上市后的2019-2021 年，集团多次在二级市场增持，累计金额接近50 亿元，且前次（2021 年3 月）300 亿定增中，由大股东邮政集团全额认购，持股比例提升2.0pc 至67.4%，集团对公司经营发展的支持力度不减。本次募集资金金额较大，预计参与方将会是稳定、长期价值型的投资者，结合溢价发行的形式，这既彰显了邮储银行对自身经营的信心，也体现了潜在投资者对其未来中长期发展的信心。
定增的影响：
1）短期：按照2022H 数据静态计算，本次定增落地后将摊薄EPS、BVPS至0.82 元、7.05 元，摊薄比例分别为6.6%、0.16%。ROE 将摊薄下降0.8pc 至13.35%。但定增仅为一次性影响，且幅度非常有限。但补充核心一级资本后，可有效支撑信贷的投放、以及业绩的增长，有利于公司中长期发展，提升盈利能力。
2）有效补充核心一级资本，打开未来发展空间。450 亿募集资金将直接补充核心一级资本，且投入使用后可在资产端形成收益，按2022H 的生息资产收益率3.89%测算，将产生17.5 亿元利息净收入。以2021 年的300 亿元的定增为例，虽然短期对EPS 有一定摊薄效应，但2021 年实现了12.9%的贷款增长、18.7%的利润增长，2021 年EPS、BVPS 分别较2020 年提升了9.9%、10.2%。从发展的角度来看，邮储银行近几年的存贷比（不含应计利息）持续提升，在2021 年提升1.7pc 的基础上，今年上半年进一步提升0.8pc 至57.7%，但与国有五大行平均值84%相比，还有较大的提升空间，本次定增将有效支撑其未来规模高增长，及业绩高成长。
投资建议：邮储银行基本面稳定较优，是最具有成长性的国有大行。从业绩角度来看，2022H 营收、利润分别同比增长10%、15%；不良率 0.83%，逾期率0.91%，拨备覆盖率接近410%，在可比银行中最优。
从业务发展角度来看，邮储银行零售优势显著，邮银合作体系可为其提供稳定的存款来源，近期代理费率的下调可为其节约运营成本。而未来存贷比提升+中收业务快速发展有望支持其营收持续增长。在经营管理上，内部集约化改革不断推进，到2022 年中，零售信贷工厂模式已覆盖全国 36 家分行，未来有望逐步推广，进一步提升全行效率。本次定增若能顺利落地，将进一步打开其未来增长空间。我们预计2022-2024年利润将增长至881.9 亿、1029.4 亿、1206.9 亿，当前邮储银行A 股、H 股22PB 仅0.52x、0.46x，基本处于近3 年来最低水平，积极关注未来股价修复潜力，维持“买入”评级。
风险提示：再融资进度不及预期，宏观经济下行超预期。