业绩：营收、利润稳健、较快增长。2022Q1-Q3 营收增速为7.79%，Q3赎回72.5 亿美元境外优先股，剔除这一因素后，预计营收增速或与22H（10%）接近。累计利润增速14.5%，与22H 基本持平，年化 ROE 同比提升1.19pc 至15.09%，具体看：
1）受市场利率下降及重定价因素的影响，净息差（2.23%）较22H 降4bps，利息净收入增速（2.3%）也环比22H 下降1.5pc。邮储银行贷款结构中零售贷款占比较高（占比56%），“两小”等贷款重定价较快。预计未来将在负债端加大吸收核心价值存款，保持息差处于相对稳定的水平。
2）中收：各项业务快速发展，非息收入增长37.4%，其中：
A、手续费及佣金净收入继续保持40.30%的较快增速（包含上半年理财一次性收入确认的因素）。各项中间业务快速发展，代理业务、信用卡、交易银行、投资银行手续费净收入分别同比增长47.2%、20.5%、50.6%、33.4%。
B、其他非息收入增长35.1%，预计主要是债券投资等收益较好。
3）成本收入比（53.21%）同比提升1.65pc 左右，业务管理费增11.1%，继续加大金融科技的投入力度，为未来业务更好地拓展打下基础。9 月邮储银行公告了储蓄代理费率的调整方案，静态测算可节省总代理费用将下降10 亿，同时更好得引导代理网点吸收稳定、低成本的活期存款。
4）资产质量稳健较优的情况下，拨备计提放缓（同比-15.6%），其中贷款减值损失同比增加101 亿（+44%），非信贷资产资产质量较好，拨备转回增厚利润。
资产质量：各项指标继续保持稳定、较优水平。
1）静态看，不良率（0.83%）环比6 月末基本持平，关注率（0.55%）、逾期率（0.94%）略升4bps、3bps，整体保持稳定、较优的水平。
2）动态来看，Q1-3 本行口径的新生成不良378.95 亿，不良生成率为0.77%，与22H 基本持平。
3）在资产质量整体稳定、较优的情况下，拨备计提放缓（同比-15.6%）释放利润，拨备覆盖率（404.5%）、拨贷比（3.33%）环比6 月末略降5pc、0.07pc，继续保持较高水平。
规模稳步增长，零售贷款投放边际回暖。
1）资产端：9 月末总资产规模达到13.5 万亿，较6 月末稳步增长0.7%，其中贷款总额增长2.3%，Q3 新增1608 亿贷款中，733 亿投向对公，主要加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域的信贷投放。655 亿投向零售（Q2 增长566 亿），边际回暖，其中主要是个人小额贷款实现快速增长。
2）负债端：存款较6 月末增长1.2%至12.3 万亿，其中个人存款稳步增长1566 亿（+1.5%），主要是一年期及以下价值存款的增长，高成本长期限存款得到有效压降。
邮储银行存贷比较年初稳步提升1.5pc，较6 月末进一步提升0.6pc 至58.3%，贷款净额占总资产比重较年初稳步提升1.6pc，结构优化，保持在国有大行中的“成长性”。
各项业务稳步发展，积极推动内部流程集约化改革，加大支持实体。
1、零售：财富管理稳步发展。零售AUM 达到13.6 万亿，较年初增长8.5%，高净值客户方面，VIP 客户（AUM>10 万）、财富客户（AUM>50 万）分别达到4671 万户、413 万户，较年初增长9.56%、16.04%。产品上搭建 个人养老金账户管理服务平台，开展养老理财试点，募集中邮理财养老理财 50 亿。打造客群经理-产品经理-财富顾问的强中台支撑，赋能一线经理。
2、对公：加速“特色化、综合化、专业化”发展，加大对实体经济的支持力度。公司客户数较年初高增15.6%至133 万户，其中价值客户和有效客户年新增占比达 6.73%。“专精特新”及科创企业贷款客户数超过2.30 万户。线上化小微贷款产品余额1.06 万亿元，较上年末增长49.03%；加大对基建、绿色、制造业和科技创新等领域支持力度，绿色贷款余额 4657.71 亿元，较年初增长 25.11%
3、内部流程集约化改革继续推进。已启动集约化运营三年转型计划，将前台业务上收集约运营，目前已开展内部户对账、函证业务、监控风险核查、财务报账、防范电信网络诈骗监测分析、零售信贷、托管业务、小企业集约化贷后管理等业务集约运营试点。
投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，2022 三季报表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。当前邮储银行正积极推进业务、机制市场化改革，在其丰厚的零售业务资源禀赋之上，各项业务发展空间巨大，未来将继续保持较高的成长性。与此同时，邮储银行公告450 亿定增预案，将询价发行引入新股东，发行成功后将直接补充核心一级资本，按22Q3 数据测算，核心一级/一级/资本充足率将提升0.64pc 至10.19%、12.17%、14.74%，进一步打开未来发展空间。我们预计2022-2024 年利润将增长至 881.9 亿、1029.4 亿、1206.9 亿，当前邮储银行 A 股、H 股 22PB 仅 0.52x、0.46x，基本处于近 3 年来最低水平，积极关注未来股价修复潜力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，市场利率下降超预期。