事件：邮储银行450 亿定增正式落地，将直接补充核心一级资本，发行对象为中国移动集团，发行完毕后其持股6.83%，成为第二大股东。
　　有效补充核心一级资本，打开规模扩张空间。本次定增450 亿元将直接补充核心一级资本，按22Q3 数据静态测算，核心一级/一级/资本充足率将提升0.64pc 至10.18%、12.17%、14.74%。近年来邮储银行保持了较快的扩张速度，总贷款2017年来年均增速达到15.4%，RWA 增速达到10.3%，整体高于同业（其他大行贷款、RWA 增速在10%、7%左右），但截止22Q3 邮储银行存贷比仅58.3%，明显低于同业（均在75%以上），仍有较大提升空间，本次定增也为未来规模持续高增长补足了弹药。
　　溢价发行彰显股东长期信心，业务优势互补协同发展。本次定增对象为中国移动集团，合计增持67.77 亿股（发行后持股6.83%），权益法入账下可计入分红收益，结合溢价发行的形式，彰显了投资者对于邮储银行自身经营发展、长期投资价值的信心。邮储银行拥有超6 亿个人客户和近4 万个线下网点，中国移动客户数量接近10 亿，双方在各自领域均有独特优势，未来可在多项业务合作方面产生优势互补，实现共赢。
　　短期摊薄ROE，但资金使用充分后可获取更多收益。按22Q3 数据测算，定增落地后将摊薄EPS、BVPS 至0.91 元、7.27 元，摊薄比例分别为6.8%、0.63%。
　　ROE 将摊薄下降0.83pc 至13.07%。但定增仅为一次性影响，资金充分使用后将获取更多收益，按2022 上半年的生息资产收益率3.89%测算，将产生17.5 亿元利息收入。而以2021 年的300 亿元的定增为例，虽然短期对EPS 有一定摊薄效应，但2021 年实现了12.9%的贷款增长、18.7%的利润增长，2021 年末EPS、BVPS 分别较2020 年提升了9.9%、10.2%，ROE 也提升2bps 至11.86%。
　　体制机制改革稳步推进，轻资本业务提高资本金利用率。
　　1）体制机制改革：刘行长（原招行零售副行长）2021 年上任以来，全行积极推进内部集约化改革，搭建总分两级运营体系，加大金融科技投入（IT 投入占营收比重超3%），零售信贷工厂模式也已覆盖全国36 家分行，未来预计将继续推进。
　　2）轻资本业务：邮储银行近年积极提高轻资本业务占比，2021 年、2022 年前三季度手续费及佣金净收入同比增速分别达到33.4%、40.3%，占总营收比重也由2020 年的5.8%，提升至22Q3 的9.2%。尤其是财富管理业务发展较快，截止22Q3 邮储银行零售AUM 达到13.6 万亿，较年初增长8.5%，2021 年、2022 上半年大财富管理板块手续费收入（代理、理财、托管）同比增速高达60.5%、42.0%。
　　当前邮储银行手续费占比较同业仍有一定差距（其他大行基本在12%-17%）未来轻资本业务快速发展下，全行资本金使用效率有望进一步提升。
　　投资建议：邮储银行作为“成长性”上市国有大行，虽然短期可能受到按揭重定价影响，对息差产生一定压力，未来仍看好其中长期投资价值。1）业绩增速快。
　　2022 前三季度营收、利润增速分别高达7.8%、14.5%，过去几年增速持续高于其他国有大行。2）信贷扩张带动规模快速增长，2022 前三季度贷款增速达12.3%；3）资产质量优异，其不良率（22Q3）仅0.83%，逾期贷款占比（22Q3）仅0.94%，拨备覆盖率高达400%+，资产质量各项指标均表现优异。目前邮储银行A/H 股22PB、23PB 仅为0.62x/0.56x、0.56x/0.51x，预计22/23/24 年其归母净利润分别为849.69/946.88/1074.63 亿，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。