事件：邮储银行发布2022 年度报告，全年实现营业收入、归母利润3350 亿、852 亿，分别同比增长5.1%、11.9%，年末不良率0.84%，环比略升1bp。
业绩：Q4 非息波动影响营收，信用成本下行支撑利润。2022 全年营收增速为5.1%，环比前三季度下降2.7pc，其中Q4 单季度营收下滑3.0%，主要是非息收入下滑拖累，但绝对增速预计仍领先国有大行。全年利润增速为11.9%，较前三季度（14.5%）下降幅度与营收基本一致：
1）利息净收入：息差下行趋缓。全年利息净收入同比增长1.6%，其中Q4 单季度下滑-0.5%，较Q3 降幅略有收窄。全年净息差为2.20%，较前三季度下降3bps，降幅有所收窄（Q3 下降4bps）。拆分来看：
A、资产端：全年贷款利率为4.48%，较上半年下降13bps，个人、对公、票据利率分别下降11bps、9bps、25bps。金融投资、存放同业也分别下滑4bps、10bps，但结构上贷款占比提高0.41pc 至55.4%抵御利率下行影响，生息资产收益率下滑8bps 至3.81%。
B、负债端：全年存款利率为1.61%，较上半年略降2bps，主要是有效压降高息存款取得一定成效，个人存款成本下降3bps，带动付息负债成本率下降2bps 至1.63%。
2）非息收入：全年增长24.3%，其中Q4 单季度下滑17.1%，其中：
A、手续费及佣金净收入：全年同比增速为29%，较前三季度下降11pc，预计主要是Q4 理财产品赎回导致收入下滑，年末理财产品余额8300 亿元，较6 月末减少925.7 亿元。财富管理业务稳步发展下，全年代理业务手续费收入同比增长34.6%，增速较上半年进一步提升15.6pc1。
B、其他非息收入：Q4 单季度下滑24.8%，主要是Q4 债市波动下公允价值变动损益同比减少33.5 亿拖累，投资收益略增6.3 亿。
3）成本收入比（61.41%）同比提升2.4pc 左右，业务管理费增9.36%，其中储蓄代理费增14.7%，主要是吸收存款增加所致，代理费率下调后，2022 年平均费率为1.27%，较2021 年下降2bps。
4）资产减值损失：全年拨备少提24.2%，支持利润增长（Q4 少提58.6%），其中主要是非信贷资产较2021 年少提201.7 亿，信贷拨备仍稳步多提88.6 亿。
规模继续稳步增长，Q4 存款表现亮眼。
1）资产端：年末总资产规模达到14.1 万亿，较9 月末稳步增长4.0%，其中Q4 贷款总额增长586 亿（环比+0.8%），其中票据减少469 亿，对公贷款、零售贷款分别增加771 亿、284 亿。零售贷款中，按揭贷款、小额贷款（主要是经营贷）下半年分别增长324亿、567 亿，消费贷、信用卡基本保持平稳，预计随着大环境改善，零售贷款有望进一步恢复。
2）负债端：存款较9 月末增长4494 亿（+3.7%）至12.7 万亿，其中主要是个人存款稳步增长4319 亿，预计主要与理财产品赎回转化为存款有关。结构上活期存款的占比较6 月末提高0.61pc 至32.32%，预计与代理费率差异化改革有关。
资产质量：不良、逾期指标略有波动，但仍保持优异。
1）静态看，不良率（0.84%）、逾期率（0.95%）均环比9 月末上升1bp，但仍保持稳定、较优的水平，分类别来看：
A、对公不良率较6 月末略升1bp 至0.57%，其中地产不良率上升0.44pc 至1.45%，其余行业不良率基本都在下降。
B、零售不良率较6 月末提升2bps 至1.13%，主要是信用卡受大环境影响有所波动，不良率提高13bps 至1.95%，按揭贷款不良率提高5bps 至0.57%，消费贷、小额贷款不良率分别下降至2.14%、1.70%。
2）动态来看，加回核销处置及清收后的不良生成率较9 月末提升5bps 至0.82%（年化），继续保持同业的较低水平。其中对公不良生成率较6 月末上升5bps 至0.34%。零售贷款不良生成率也提升7bps 至1.24%，其中按揭贷款（0.41%）、信用卡（3.34%）、小额贷款（1.80%）不良生成率分别上升7bps、40bps、6bps，消费贷保持稳定（3.07%）。
3）年末拨备覆盖率（386%）环比9 月末下降19pc，拨贷比3.26%，环比下降0.07pc，预计主要是核销较多，贷款减值准备有一定下降（环比下降约41 亿）。
财富管理稳步发展，科技赋能持续深化。
1）财富管理业务稳步拓展。年末零售AUM 达到13.9 万亿，较年初增长10.85%。客户规模方面，VIP 客户（AUM>10 万）、财富客户（AUM>50 万）分别达到4735 万户、425 万户，较年初高增11.1%、19.3%。去年受资本市场影响，全年代销基金1501 亿，同比下滑20.3%，但凭借代理保险等业务支撑，全年邮储银行代理业务收入仍保持了34.6%的快速增长。
2）强化科技赋能。2022 全年科技投入106.52 亿元，同比增长6.20%，占营收3.18%，较2021 年继续提升0.03pc。在零售信贷工厂覆盖全国36 家分行的基础上，今年继续推进小微企业数字信贷工厂无纸化作业模式，线上化小微产品余额1.12 万亿，较上年末高增56.53%，未来科技持续投入下，有望持续带动全行规模继续保持较快增长。
投资建议：邮储银行作为“成长性”的上市国有大行，2022 年业绩整体增长相对稳健。展望2023 年，虽然短期可能受到按揭重定价影响，对息差产生一定压力，未来仍看好其中长期投资价值。规模方面，当前邮储银行存贷比仍较低，未来有望继续保持较快增长，此外邮储银行资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高。日前中国移动增持450 亿成为邮储银行第二大股东，一方面补充了核心资本打开未来增长空间，另一方面溢价增持也体现了投资者长期信心。目前邮储银行A/H 股23PB 仅为0.63x/0.56x，预计23/24/25 年其归母净利润分别为944/1048/1163 亿，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。