下调FY14-16盈利预测以反映我们对智美在探索阶段保守的财务预期
我们仍然看好智美的长期前景,且目前估值吸引(16x 2015E PE)
下调基于分部加总的目标价至HK$6.2,维持买入评级
智美正处在重要的赛事积累及新商业模式的探索期
我们一直强调,智美未来的2-3年都将处在赛事累计及新的商业模式的探索过程中。智美一方面身处尚待开发的万亿级中国体育市场中,同时手握大量优质的赛事和体育相关资源,另一方面又缺乏成熟的B2B以外的商业化模式将手中的资源货币化。我们认为智美目前面临的主要挑战有四个:1)影视娱乐业务,特别是节目制作业务的不确定性。2015年的新节目秘境是智美对节目制作新模式的探索;2)培养及开发新的赛事资源以覆盖更多的体育人口;3)在现有赛事资源基础上探索B2C模式增加货币化来源;4)拓展约赛网线上用户基数。我们看到智美已经在拓展B2C模式方面有了积极的进展。智美近期宣布了其B2C模式解决方案“Let’s Go嘉年华”:主要是围绕路跑等活动的场地举办一系列的娱乐休闲活动(如美食、游戏、演出等等)。这样的模式可以最大限度的货币化活动场地的人流,且可以标准化复制到其他非智美自营的赛事场地中。另外,智美自有品牌活动“四季跑”深圳站报名情况火爆,将有利于B2C模式的落地以及线上用户的积累。短期收入可见度低,我们采取相对保守的财务预期
我们预计智美2014年收入增长22%至8.44亿元,净利润增长19%至2.75亿元。我们新的2014年盈利预测比我们原来的预期低16%,较市场一致预期低8%。主要原因是1)节目制作收入因受到2014年央视财经频道反腐的影响,导致一档计划在央视财经频道播出的节目搁浅;2)原计划举办4场自营马拉松最终举办了两场,而另外两场由智美四季跑取代。由于四季跑的单场收入规模低于马拉松,所以体育业务收入受到影响。同时,我们下调2015及2016年盈利预测31%及41%以反应我们对于智美在商业模式探索阶段相对保守的财务预期。
长期前景依然看好,当前估值吸引
我们下调基于分部加总的目标价至HK$6.2,相当于28x 2014E PE及25x2015E PE。原因是调整盈利预测后体育业务毛利占比下降。但是基于1)智美手中拥有大量优质的体育资源;2)体育行业巨大的前景;3)我们对智美战略方向的认可;4)2015年相对保守的盈利预测;5)目前价位较低的估值(目前交易在历史平均),我们重申买入评级。