央视广告拖累1H15业绩低于预期,体育业务保持快速增长智美1H15收入同比下降8%至2.95亿元 vs. 招商香港预期313亿元;净利润同比下降9%至9300万元 vs. 招商香港预期1.05亿元。影视娱乐收入同比下降25%,主要因为央视广告收入下降。影视娱乐毛利率保持稳定( 1H15: 39% vs.1H14: 40%),说明智美央视广告业务议价能力保持稳定。体育业务收入增长50%,主要因为较去年同期举办了更多的比赛(四季跑及徒步)。体育业务毛利率63%( vs. 1H14: 66%),体育业务毛利率下降主要因为新项目成本的较高。不过随着高毛利率的体育业务收入占比越来越高,公司整体毛利率也有所提高( 1H15: 48% vs.1H14:46%)。 上半年智美共举办了4场四季跑以及幸福足迹城市徒步大会。 受到季节因素的影响, 下半年通常是智美体育业务的旺季。下半年智美将举办4-6场四季跑以及5站自营马拉松。下半年开始智美将继续落地与14个已签约省市的赛事合作,通过打通先上报名系统覆盖更多的体育人口。公司预期2015年全年将覆盖各类赛事约1300场,覆盖人次超过1000万。
高频体育健身+中频体育服务+低频赛事运营智美在原有的商业模式和产品形态的基础上总结出一个由高频体育健身+中频体育服务+低频赛事运营组成的商业链条。高频业务通过低门槛高频率的娱乐及健身业务(体育娱乐电视节目、场馆运营以及家庭健身等)尽可能多的覆盖体育人口。中频业务通过有针对性的体育服务业务(培训、电商及旅游等) 增加智美体育平台上用户的粘性以及筛选出高消费能力的用户。低频业务主要通过自有赛事运营打造智美的品牌扩大影响力。最终通过高中低频的商业链条积累海量的体育人口资源,并且通过大数据及C端服务及衍生产品的销售打开C端体育消费的潜力。
估值及评级
我们希望强调的是,智美目前仍然处在重要的业务布局、资源整合及商业模式探索及落地阶段,智美手中拥有大量尚未变现的优质赛事资源和体育资源,这些资源是智美长期重要的竞争优势和门槛。 我们维持目前的收入及盈利预测。 我们维持PE估值法, 目标价基于海外体育行业公司26x2016E PE, 维持目标价HK$7.00不变, 重申买入评级。 目前智美交易在12x 2016E PE vs. 海外同业26x A股同业62x 2016E PE。