事件：歌礼制药发布2023 年业绩：营收同比增长4.6%，亏损同比收窄54%;多条研发管线取得重大进展:ASC41-NASH，ASC40-NASHASC40-痤疮优异的临床数据获得市场高度认可;合作伙伴、被投资企业Sagimet 成功登陆美股，斩获投资收益6000 多万元；2023 年公司回购并注销近7500 万股，截至去年底，公司持有现金约23 亿人民币，足以支撑未来五年发展。
点评：
1）23 年业绩稳中增长，精益运营，亏损大幅缩窄，聚焦高效研发：公司2023 年收入5660 万元,同比增长4.6%;总营业开支减少9237 万元;亏损约1.45 亿元,同比大幅收窄54%；投资公司Sagimet 于2023 年7 月成功在美国上市，账面收益6OOO+万元;财务管理继续保持稳健,在手现金22.75 亿元；资本市场提振投资者信心：截至3 月25 日，累计回购近7500 万股，耗资近1.3 亿港币，港股18A 回购&注销股票力度最大的生物技术公司；2023 年研发费用约2.2 亿人民币，高效率高产出，获得6 个临床批件,4个II/III 期临床项自加速推进,完成3 个II 期研究,启动1 个III 期研究。
2）聚焦差异化管线创新，重点布局MASH 和痤疮领域：ASC41 在治疗MASH的II 期临床12 周期中数据公布:93.3%患者肝脏脂肪含量较基线相对降低30%及以上，在同类THR-β数据中表现优异。歌礼制药的ASC41 用药后MRI-PDFF 下降最多，为-68.2%，有“best-in-class”的潜力。目前II期临床的患者正加速入组中。ASC40 治疗痤疮II 期临床数据达到主要及次要疗效终点安全性耐受性良好，III 期临床加速入组中；治疗脑胶质瘤III 期临床入组超过120 例患者；治疗MASH 适应症方面Ib 期临床肝活检数据达到双终点。ASC22 在乙肝功能性治愈适应症方面:I 期临床1.0mg/kg对照安慰剂队列最终数据在2023 年亚肝会发布,Ib 期拓展队列50 名HBSAg≤100lU/mL 受试者入组已完成，期中分析数据发布;ASC61 实体瘤,ASC61（一款强效、高选择性的口服PD-L1 小分子抑制剂），目前I 期临床在进行中。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为0、0、30 百万元，归母净利润分别为-182、-312、-400 百万元，同比增速分别为-25.86%、-71.56%、-28.14%，对应当前股价PE 分别为-7.84，-4.57、-3.57 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：研发及临床进展不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动，市场拓展不及预期，海外环境变动等。