核心观点
　　中国电信软件行业龙头登陆港股，有望充分受益国内5G 产业周期启动。同时看好公司非电信客户拓展和创新业务增长，预计公司2019/20/21 年经调整EPS 为0.90/1.00/1.12 元，给予公司2019 年目标PE 12 倍，对应目标价10.80 元人民币（12.00 港元），维持“买入”评级。
　　 国内电信软件行业绝对龙头。公司是中国最大的电信软件供应商，上世纪90 年代即与三大运营商深度合作，2017 年在国内电信软件/BSS 市占率分别为25.3%/50%，行业排名第一，目前已覆盖各级运营商客户225 家以及非电信大型企业客户43 家，为其提供CRM、计费账务系统等500 余款产品。公司高管行业经验丰富，过去三年软件收入稳步增长（2015-2018 年CAGR 6.9%），费用不断优化，业绩持续改善。2019H1软件业务收入24.77 亿元，同比+13.7%，增幅创新高；经调整净利润2.55 亿元，同比+27%，显著高于营收增速。
　　 运营商软件主业受益5G 周期，市场份额有望维持。公司2017 年在电信运营商软件市场的份额为25.3%（华为16.5%排名第二），未来几年有望加速增长：（1）行业：
　　国内5G 建设持续加速，核心网支出有望持续增加； 5G 时代丰富的行业应用和网络切片技术将催生出新的商业模式和计费模式，推动未来3~5 年BSS/OSS 升级换代，电信软件行业增速有望迎来拐点；（2）BSS 格局：市场集中度高，公司产品丰富布局前瞻，研发紧跟行业趋势，具备端到端一体化客户服务能力，目前在BSS 市场份额50%（华为20.3%排名第二），5G 时代市场份额有望维持；（3）OSS 突破：目前公司已经研发出5G 系列产品，其中OSS 网络智能化产品已与运营商展开试点合作，公司在OSS 领域有望取得突破。
　　 客户拓展及业务创新将成为公司多元化发展的抓手。公司积极拓展非电信大型企业客户以及开展数字化运营服务，谋求更多元化成长空间。客户拓展方面，非电信大型企业数字化转型空间巨大，公司依托成本优势和know-how 能力，切入具有高业务相通性且集中度低的行业，非电信大型企业客户稳定积累。业务创新方面，企业数字化运营前景广阔，公司顺应行业趋势，依托自身数据分析能力，为运营商、金融、汽车等客户提供场景化SaaS 运营服务，与软件主业互补协同，2019H1 营收和订单均翻倍增长，发展前景值得期待。
　　 风险因素：运营商开支不及预期；行业竞争加剧；公司战略推进不及预期；汇率风险。
　　 投资建议：看好5G 时代公司电信软件主业稳健增长、非电信大型客户拓展和创新业务成长，预计2019/2020/2021 年经调整EPS 为0.90/1.00/1.12 元，给予公司2019年目标PE 12 倍，对应目标价10.80 元人民币（12.00 港元），维持“买入”评级。