2019 年公司营收/经调整净利润同比+9.8%/11.7%至57.21/6.73 亿元，毛利率/净调整净利率同比+1.1/0.2PCTs 至37.2%/11.8%，符合预期。公司运营商业务BSS 持续领先，OSS加速拓展；垂直行业客户数同比+55.3%至59 个；数字化运营收入同比+83.9%至1.52元。在当前新基建及企业上云语境下，公司加大研发深化合作全面构建5G 产品系列，有望充分受益，维持“买入”评级。
　　BSS 业务保持稳健，OSS 产品加速拓展。公司是中国最大的电信软件供应商，拥有逾500 种“电信级”高可靠/稳定/可用的软件产品组合，2019 年软件产品及相关服务收入53.30 亿元（+9.8%），运营商客户247 个（+15.4%），留存率维持99%以上。BSS 领域，公司通过参与运营商5G 及IT 顶层规划，实现NSA/SA 双模多量纲计费/智慧网格/业务中台多个项目落地，市场领导地位持续巩固；OSS 领域，公司通过打造六大5G 网络智能化产品，获取了17 例运营商合作试点项目和千万级订单，产品商用进程远程预期。
　　垂直行业市场快速扩张，数字化运营业务增长迅猛。公司亦基于成熟的电信产品及解决方案，聚焦重点行业（金融/政府/交通/能源/邮政等）规模复制，同时积极与主流云厂商合作发挥集成能力，提供“云转售/云管/云软/云增值服务”等多项MSP 服务，2019 年垂直行业客户数提升至59 个（+55.3%），留存率亦在99%以上。在软件产品基础上，公司致力于成为5G 时代大型企业数字化转型使能者，开始为运营商及垂直行业客户提供DSaaS 数字化运营服务，2019 年DSaaS 业务收入1.52 亿元（+83.9%），增长迅猛。
　　对内加大研发对外深化合作，全面构建5G 时代产品系列。对内来看，公司2019 年积极搭建研发中台，通过研发集约化提升交付效能，2019 年剔除股权激励费用后研发投入8.19 亿元（+45.50%），占收比14.3%维持高位；对外来看，公司2019 年持续深化战略合作，与运营商联合建立5G 网络智能化实验室，成为阿里云/华为云等核心合作伙伴。基于内部研发和外部合作，目前公司已构建了全面的5G 产品系列，包括面向运营商的5G网络智能化产品、面向垂直行业的云MSP 系列以及同时面向两者的5G 运营/计费/大数据/AI/PaaS 产品，在新基建和企业上云的语境下，有望充分支撑公司未来业务拓展。
　　风险因素：运营商5G 软件投入低于预期；数字化运营及垂直行业拓展不及预期。
　　投资建议：看好公司电信软件主业稳健增长、垂直行业拓展和数字化运营业务成长，维持2020/2021 年经调整EPS 预测为1.00/1.12 元，新增2022 年EPS 预测为1.24 元，给予2020 年目标PE 10.8 倍，对应目标价10.80 元人民币（12.00 港元），维持“买入”评级。