亚信科技是中国最大的电信软件行业龙头，18 年市场份额约25%，主营BSS业务龙头地位稳固，17 年市场份额达50%；同时确立5G OSS、企业上云、DSaaS 数字化运营三大新业务转型方向打开未来发展空间。
BSS 稳定OSS 起量，驱动电信软件业务平稳增长5G 时代运营商既有IT 系统升级迭代，运营商有望保持稳定IT 投入，驱动中国电信软件市场规模平稳增长，我们预计18-24E CAGR 约8%；据Frost&Sullivan 统计，17 年国内BSS、OSS 及MSS 业务规模占比分别为50%、32%及18%。公司电信软件业务以BSS 业务为主，19 年在整体收入占比88%，BSS 龙头地位巩固，有望伴随BSS 行业维持健康增长，考虑到疫情对行业整体及公司业务拓展影响，我们预计其BSS 业务收入19-22E CAGR 5.5%。顺应5G 时代OSS 软硬件解耦机会，公司基于自身软件厂商中立性切入OSS，OSS 业务收入有望实现高速增长，预计19-22ECAGR 71%，驱动电信软件业务收入增长加快，预计19-22E CAGR 7.5%。
云业务：受益行业红利绑定运营商联合拓展，打开未来持续成长空间公司云业务转型主要两大方向：1）垂直行业/企业上云；2）DSaaS 数字化运营；受益中国云计算行业整体高速成长红利，以自身垂直行业定制化应用、云端价值运营、研发中台能力为立足点，绑定运营商DICT 战略共同拓展，公司云业务有望实现高速增长，我们预计垂直行业/企业上云业务以及DSaaS 业务收入19-22E CAGR 分别为49%/77%。
盈利预测、估值与评级
20 年疫情影响收入端表现叠加新业务投入，预计20 年调整后净利润同比基本持平；21-22 年主业BSS 平稳增长，通过OSS、企业上云、DSaaS 数字化运营三大新业务高速成长有望驱动其整体业绩双位数增长，预计21-22E净利润同比增速10.0%/12.5%。公司业务结构及商业模式与港股软件企业可比性较低、与A 股同业可比性更强；相比港股同业21 年9-12 倍PE，亚信业务与国内运营商深度绑定、未来业绩成长相比港股同业具备更高确定性，已经享受一定估值溢价；参考A 股同业21 年18-20 倍PE，公司在电信软件市场位势、技术研发中台能力优于A 股同业，未来DSaaS 业务放量后切换至PS 估值法有望打开估值空间，9 月纳入港股通后流动改善有望催化价值重估，给予21 年15 倍PE，对应目标价13.4 港币，首次给予“买入”评级。
风险提示：运营商IT 投入放缓；新业务放量不及预期；新业务拖累盈利表现