业绩回顾
2020H1 亚信科技营收25.04 亿同比+ 1%，传统业务支撑系统（BSS）业务收入21.15 亿同比-7.7%，新业务收入2.297 亿同比上涨77.7%，其中包括：网络支撑系统（OSS）业务收入0.557 亿元同比增长38.6%，数字化运营（DSaaS）业务1.058 亿同比+90.7%，垂直行业及企业上云业务收入0.6815 亿同比+103%。公司经调整净利润2.804 亿同比+10.1%，经调整净利润率11.2%。公司业务在第一季度受到新冠肺炎疫情的影响比较严重，二季度疫情好转后呈现回暖态势，7 月份的情况进一步改善，预期全年整体营收+7.1%，推算下半年的同比营收增约+11.7%，预期2021年恢复双位数的营收增长。
持续巩固传统业务，运营商客户数量+16.4%
BSS 业务一季度受影响较大，订单签订和工程节受疫情的影响而延迟或放慢推进奏，收入21.15 亿同比-7.7%。BSS 运营商业务拓展需要面对面进行，原先已规划好的项目有所延迟，疫情也影响运营商的开会，决策，审批流程，投资节奏因此放缓，然而一个”巩固”的战略定位下，作为公司基础的BSS 业务稳固，市场优势持续，电信运营商客户数量新增15家，达到262 家同比+16.4%。运营商客户数量增加主要是电信运营商成立的专业化公司，亚信从战略的角度一定争夺这些专业化公司的新市场，而且基本上都能够拿下这些订单。这些新公司正处于导入期，正在拓展业务，成熟后将是BSS 业务的增量，也是新业务的入口。基于电信运营商的资本开支稳定且略有增长，及业务在第二季的迅速复苏，下半年恢复增长，预期亚信的BSS 业务收入在2020-2022 年期间保持高单位数增长。
新业务拓展符合预期，转型成效有目共睹
上半年新业务占营收比9.2%，预期下半年达到双位数，到2024 年占收入比达到40-50%，CAGR 60-70%。上半年OSS 业务中有1530 万是全新增5G OSS 业务，在新基建加速推进和运营商构造精品化5G 网络的背景下，亚信加大5G 网络智能化产品创新，5G OSS 业务助力运营商5G 网络质量优化，上半年规划的工作下半年开始实现，产生更多的收入增长。2020年上半年，公司与三大运营商所属研发（「研发」）机构和省公司的5G 商用局点合作较19 年增加10 个，达27 个同比+125%。基于收中报的入分解推算，2020 年OSS 业务存量的营收约0.8 亿，预期规划工作在下半年产生收入，增量业务的营收约0.46 亿。
数字化运营业务的产品及应用不断丰富，SaaS 化部署愈发成熟，按结果付费、合作分成收费的商业模式渐获认可。公司围绕重点行业持续深耕，实现模式突破，政务、 金融 、公共服务等垂直行业市场持续渗透。基于疫情防控，公司结合大数据和人工智能的能力，形成从宏观洞察到基层管控的16 项疫情防控产品和解决方案，协助运营商和政府部门开展疫情防控和复工复产工作。预期数字化运营业务的全年营收再度翻番。
垂直行业及企业上云业务是公司大力拓展的增长点，大企业客户数量由43 个增加64 个同比48.8%，公司持续聚焦金融、能源、交通、政务、邮政等战略性垂直行业。云服务管理（MSP）方面，与阿里云共同技术支持的东方购物电商平台项目一阶段顺利上线，以及共同支持河北钢铁、德隆钢铁等项目。研发运维一体化（DevOps）方面，中信银行二期及大数据项目，相关深化合作还有与中信银行、哈尔滨银行、农业银行、建设银行。客户关系管理（CRM）方面，顺利向中国邮政交付CRM 及数据中心等重点项目。公司的5G 智慧能源解决方案，助力能源行业新基建，在核电、火电、风电等方向获得中国核电工程、国家能源集团、国家电投集团等多个订单。企业大客户市场持续扩张，预期下半年客户数量的增速不低于上半年，全年营收接近翻番。
维持目标价13.3 港元，维持“推荐”评级
基于新冠疫情影响导致业务延迟及项目推进后延， 我们将2020/2021/2022 年的总收入预测较此前下调-8%/-9.3%/-9%（即新的同比增长7.1%/16.7%/20.8%），对应年收入为61.2/71.4/86.3 亿人民币，2019 至2022 年年收入复合增速为14.69%。全年毛利率维持约37-37.3%%，下半年业务量恢复，三项项费占收入比分别为：行政费用约5% ， 销售费用约7% ， 研发费用14% 。对应归母净利润6.51/8.31/10.0 亿人民币， 经调整期内经营净利润为7.01/8.31/10.0 亿人民币，考虑到配售新股摊薄效应下对应经调整EPS 预测为0.86/1.02/1.23 港元，现价对应20/21/22 年EPS 预测值的市盈率分别为12.7/10.7/8.9。
公司在传统BSS 业务的地位稳固，增长稳健，新业务（OSS, 数字化运营， 垂直行业及企业上云业务）开拓迅速，将成为公司新的增长点，预期占收入比逐年提高至2024 年的40%-50%。同时考虑到中国移动的战略入股后，双方合作进一步绑定，利好新业务的加速推动和协同效应，及公司获纳入恒生综合小型股指数及恒生港股通指数（9 月7日生效），尽管疫情影响下总收入预测慢于此前预期，但我们维持公司的推荐投资评级不变，给予21 年13 倍PE，目标价13.3 港元。
风险因素：运营商资本开支及5G 投入不及预期；公司新业务开展不及预期