2020 年公司实现营业收入60.20 亿元，同比增长5.2%，疫情影响下符合预期。
“三新”业务营收达7.8 亿，同比大幅增长106.5%，占比提升至13%。利润端受业务结构优化和费用管控效果显著双重驱动，净利润同比增长62%至6.62亿元，盈利能力再创新高。短期公司被纳入恒生综指、沪港通等多项指数，流动性大幅改善。中移动入股后，双方在联合研发、数据运营和政企推广方面具备强协同作用。固本培新，我们长期看好公司BSS 主业稳健增长、OSS/DSaaS/垂直行业及企业上云等新业务持续快速成长，维持“买入”评级。
固本培新，BSS 业绩复苏，“三新”业务增长超预期。2020 年公司BSS 业务实现收入52.4 亿元，同比微降1.9%，公司积极克服疫情冲击，着力推进项目进度，驱动BSS 业绩复苏。此外，公司三大创新业务实现高速增长，动能开始释放，其中：（1）公司紧密把握5G 时代BSS 与OSS 融合机遇切入市场，OSS网络智能管理实现收入2.48 亿，同比增长114%。（2）DSaaS 数字化运营业务实现收入3.52 亿，同比增幅达131.7%。公司基于中台产品加载面向垂直行业应用，有效帮助客户进行数字化运营、挖掘数据价值，实现开源节流，叠加客户对结果导向型商业模式接受度不断提高，驱动DSaaS 收入大幅增长；（3）垂直行业及企业上云业务收入规模达到1.8 亿，同比增长63.7%。疫情冲击使得云业务项目交付实施受到较大影响，但短期冲击不改长期云化趋势，预计2021年该业务增长将进一步提速。订单角度，“三新”业务订单额同比增幅高达200%，占总订单比重超20%，为未来业绩释放奠定基础。
运营商业务稳定增长，非运营商市场拓展顺利。2020 年公司来自运营商收入57.16 亿元，同比稳定增长4.1%。其中：来自移动收入为38.41 亿，同比增长14.6%。中移动入股后，双方在产品联合研发、数据运营和政企推广方面具备强协同作用，可预见移动收入占比仍将提升。非运营商市场拓展顺利，来自非运营商客户收入3.03 亿，同比大幅增长33.7%，占比提升至5%。大型企业客户达85 个，客户数量同比增长44.1%。我们认为，凭借DSaaS 数字化运营和垂直行业/企业上云业务的强劲动能，非运营商收入将持续保持较高增速，占比进一步提升。
费用管控效果显著，研发效率不断提升。公司降本增效成果显现，成本同比小幅增长2.7%，毛利率提升1.1pcts 至38.3%。成本结构中行政费用增幅最大，达9.9%。但剔除年底股权激励成本后，行政费用增幅和占收入比重均下降；研发端，公司持续强化中台技术体系，研发聚焦“一巩固、三发展”战略，孵化包括网络智能化/AI 注智/平台赋能/智慧城市/创新应用5 个大类近60 个5G 行业产品及解决方案。2020 年公司研发费用8.4 亿，同比小幅下降，研发费用率稳定在14%左右。随着公司未来研发效率不断提高，我们认为研发费用率将保持稳定；此外，公司销售费用同比增长2.3%至4.73 亿元，主要为公司加大新业务规模拓展、人力投入增长所致。
DSaaS 数字化运营业务有望打开公司长期估值空间。公司DSaaS（Data as a Service）业务包括数字化运营平台、大数据分析平台、AI 中台等产品。中移动入股后，公司有望依托海量运营商数据，结合大数据、AI 等技术，帮助客户充分挖掘数据价值。从商业模式看，客户对按结果收费的商业模式接受程度不断提高，且持续使用意愿强烈。未来随着云化进程加速，DSaaS 业务有望打开长期估值空间。
风险因素：运营商5G 软件投入低于预期；公司DSaaS 业务增长、垂直行业拓展及企业上云战略落地不及预期；子公司Linkage 商誉减值风险等。
投资建议：看好公司BSS 主业稳健增长、OSS/DSaaS/垂直行业及企业上云等新业务快速成长，我们预计公司2021/2022/2023 年净利润为7.39/8.64/10.0 亿元（原2021/2022年净利润预测为8.18/9.06 亿元），最新股本下，对应经调整EPS 预测为0.80/0.94/1.09元，维持“买入”评级。