事件：公司发布2021年中期业绩，实现收入27.2亿人民币，同比增长8.4%，其中传统BSS业务收入占比78%，收入同比轻微下降0.3%，主要由于运营商客户签约订单延迟带来的节奏影响；而三项新业务（OSS、垂直行业/企业上云、数字化运营DSaaS）合计营收同比大幅增长141%至5.5亿元、占比扩大至20%；毛利率同比提升1个百分点至36.7%，实现净利润2.8亿元人民币，同比增长20%。
1H21传统BSS业务同比微降，但新业务快速放量，仍驱动整体业绩稳健增长：
1H21三新业务收入5.5亿元，其中来自OSS的收入为1.3亿元，同比快速增长135%；来自垂直行业/企业上云的收入1.1亿元，同比增长66%；来自DSaaS的收入为3.1亿元，同比高速增长192%，占收入比重从1H20的4%扩大到11%。
基于传统BSS及OSS市场空间及公司份额存在提升天花板，我们预计公司运营商业务保持低个位数的平稳增长，未来依靠垂直行业/企业上云、DSaaS数字化运营两类新业务并行拓展非运营商市场客户，有望驱动整体业绩实现可持续的双位数增长，我们预计20-25年收入CAGR 11%。
DSaaS业务与腾讯合作加速客户覆盖，驱动其由项目型升级为平台型公司：
公司云业务转型主要两大方向：1）DSaaS数字化运营；2）垂直行业/企业上云。受益中国云计算行业整体高速成长红利，以自身垂直行业定制化应用、云端价值运营、研发中台能力为立足点，绑定运营商DICT战略共同拓展，基于中移动深度战略合作关系占据底层数据资源优势，公司云业务有望实现高速增长，我们预计DSaaS业务、垂直行业/企业上云业务收入20-25E CAGR分别为56%/33%，25年收入占比有望扩大至32%/7.5%。DSaaS业务方面，公司与腾讯深入展开战略合作，围绕微信生态开展私域流量，有望显著扩大客户覆盖面，现已覆盖通信、广电、金融等行业客户百万业务经理，触达超2亿微信用户。
盈利预测、估值与评级：我们维持21-22年净利润预测7.55/8.46亿元人民币，对应同比增速分别为14%/12%，新增23年净利润预测9.38亿元人民币，对应同比增速11%。公司最新价12.52港币对应21年13倍PE具备估值安全边际，业绩稳健增长兑现以及稳定分红机制具备一定吸引力，未来DSaaS业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，维持目标价14.8港币（对应21年15倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期。