2021 年公司实现营业收入68.95 亿元，同比+14.5%。其中：“三新”业务营收达15.68 亿，同比大幅增长101%，占比提升至22.7%，再创新高。利润端，公司净利润同比+18.2%至7.83 亿元，受益于业务结构优化、降本增效成果显著，公司经营效率提升，盈利能力增强。此外，公司收购艾瑞咨询后，DSaaS 数字化运营业务有望得到进一步协同拓展，打开新的成长空间。我们长期看好公司BSS 主业稳健增长、OSS/DSaaS/垂直行业及企业上云“三新”业务快速发展。我们预计公司2022 年实现净利润9.02 亿元，同比+15.2%，给予22E 15xPE，目标价17.25港元，维持“买入”评级。
　　 业绩超预期，“三新”业务再创新高。2021 年公司实现营业收入68.95 亿元，同比+14.5%。其中：“三新”业务营收达15.68 亿，同比大幅增长101%，占比提升至22.7%。利润端，公司实现归母净利润7.83 亿元，同比+18.2%；对应净利率11.32%，同比+1.06pcts。报告期内，公司成功实现利润的快速增长，主要受益于业务结构优化、降本增效成果显著，公司经营效率提升，盈利能力增强。此外，公司全年三新业务新签定订单增长超40%，为未来业绩高增奠定基础。
　　 DSaaS 和垂直行业及企业上云业务高速增长，政务、能源等垂类市场实现突破。
　　2021 年BSS 传统业务规模保持平稳增长，实现收入53.27 亿元，同比+1.7%。
　　同时，公司，“三新”业务快速增长，已经成为接力公司增长的核心动能。“三新”业务中：（1）数字化运营业务（DSaaS）实现收入7.3 亿元，同比增长107.5%，连续两年翻倍增长，按结果及分成付费的商业模式实现多点复制，客户接受度不断提高；（2）垂直行业及企业云业务规模显著提升，实现超预期增长。2021年实现收入4.25 亿元，同比+135.6%，超预期得成为“三新”业务中增速最快的板块。截至报告期末，垂直行业客户数达到132 个，同比+55.3%。报告期内，公司成功在政务、金融、邮政、交通、能源等五大垂直行业实现市场突破，树立上海大数据平台、中国银联数据治理平台以及中国核电5G 专网等标杆项目；（3）OSS 业务实现收入4.13 亿元，同比+66.7%。公司5G 网络智能化产品处于行业领先地位，5G 网络智能化系统与产业规模化应用不断落地。
　　 研发持续投入，提升赋能水平。2021 年，公司投入研发费用10.06 亿元，同比+19.7%，研发费用率同比提升0.6pct 至14.6%。公司的产品研发围绕“中台产品体系+应用产品系列+行业解决方案”布局，重点研发“三新”业务发展所需的创新产品，构建行业数智化转型支撑底座和5G+X 生态体系。在网络数智领域，公司参与40 余项国际/国内通信技术标准制定，5G 网络智能化产品处于行业头部地位。同时，公司的数智产品也进入国内厂商第一阵营，DataOS 入选Forrester 全球大数据产品主流供应商矩阵，落地超200 个商用局点。此外，公司加强在信创产业的产品布局，涵盖数据库、大数据平台、RPA、边缘一体机。
　　2021 年，公司将数据库作为新的研发重点方向，2021 年订单金额超5 千万，已积累20+客户，成为基础软件国产替代的攻坚战者。
　　 成本结构优化，降本增效成果显著。报告期内，公司坚持精细化管理，在业务规模快速扩张情况下，费用保持合理增长，成本结构持续优化。2021 年，公司成本费用总额为60.57 亿元，同比增长13.2%。与2020 年相比，公司的总成本费用占收比下降了1.1pcts，毛利同比提升了14.8%至26.45 亿，毛利率提升0.1pct，降本增效成果持续显著。公司2021 年加大研发投入力度，研发产品持续演进，研发费用占收比同比+0.6pcts，而营业成本、行政费用、营销费用占收入比重分别下降了0.1/1/0.6pcts，项目过程管理和交付流程优化，职能管理效能和营销效率逐年提升。
　　 收购艾瑞咨询，DSaaS 数字化运营业务打开新的成长空间。公司在2022 年初收购艾瑞咨询，持有艾瑞咨询94.23%股份。此次收购将亚信在产品研发、解决方案、数智运营以及大客户资源等方面的优势与艾瑞咨询前沿的行业研究、战略与数字化咨询能力结合起来，引入SaaS 订阅等商业模式，有助拓展客户群体，形成对客户的DSaaS 服务闭环，为未来提高亚信科技数字化运营的占比打好基础，推动数字化运营和数智化转型。
　　 风险因素：运营商5G 软件投入低于预期；公司DSaaS 业务增长、垂直行业拓展及企业上云战略落地不及预期；商誉减值风险等。
　　 投资建议：看好公司BSS 主业稳健增长、OSS/DSaaS/垂直行业及企业上云等新业务快速成长，我们预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入79.95/93.79/110.76 亿元，同比增长16%/17.3%/18.1%；预计实现归母净利润9.02/10.44/12.21 亿元，同比增长15.2%/15.7%/17%。参考可比公司估值，给予公司22E15x PE，目标价17.25 港元，维持“买入”评级。