事件：8月2日，公司发布2023年中期业绩，1H23实现收入32.82亿人民币，同比增长5.6%，新签订单量同比增长超20%。其中，BSS业务实现营收21.05亿人民币，同比增长1.9%；三新业务(OSS、垂直行业/企业上云、数智运营)实现营收10.91亿人民币，同比增长8.7%，三新业务的收入贡献占比增长至1/3。盈利方面，1H23实现毛利润11.44亿人民币，对应毛利率34.9%，同比增长1 pct；净利润为2.12亿人民币，对应净利率6.5%，同比上升0.4 pct。
　　传统BSS业务业绩稳固，三新业务成增长驱动力：公司坚持“一巩固，三发展”战略，业务结构持续优化。BSS业务维持市场领导地位，业务稳定增长。1H23公司持续研发云原生等创新技术，实现数智化工程的快速交付和业务拓展，收入同比增长1.9%，考虑到运营商5G建设步入后期，我们预计2H23收入稳健。
　　三新业务逆势下增速放缓，2H23业绩有望提速。三新业务1H23收入增速出现分化：1）数智运营实现收入4.55亿元，同比下降6%，系艾瑞数智正经改革阵痛叠加研究报告需求缩减。同运营商联合打造全域用户洞察平台，通过咨询和运营服务助力客户价值提升，公司按结果分成收费模式的收入占比达23%，商业模式不断优化。考虑到经济复苏和数据要素流通的政策机遇，我们看好2H23业务恢复双位数增长；2）垂直行业/企业上云实现收入3.51亿元，同比增长29%，其中能源行业规模达去年同期的近三倍、实现收入破亿。核电领域公司覆盖率占30%，合同高达1.4亿元的江苏核电项目落地；此外，两千台火电机组及数千个新能源场站有5G专网需求。因能源、政务、交通等行业5G专网市场广阔，预计垂直行业2H23收入增速有望较1H23提升；3）OSS业务营收2.85亿元，同比增长15%。公司聚焦网络智能化产品，标准套件订单高速增长，OSS业务规模及市场份额不断扩大。1H23数智运营负增长、OSS和垂直行业增速放缓，但考虑到三新业务新签订单同比增长超70%，预计推动2H23和24年业绩恢复高速增长，公司指引25年收入破百亿、三新业务贡献过半。
　　公司重视产品研发，运用创新技术促进业务拓展：1H23公司研发费用5.05亿元，同比增长4%，研发费用率达15.4%。1）面向AIGC大模型，公司初步形成“1个通信认知增强平台+N个认知增强工具集”的TelcoGPT产品体系，将公司擅长的通讯特征同大模型结合，赋能通信业数智化转型，现已初步拓展商机41个，如客服、代码生成器等。2）信创机遇方面，公司数据库产品(AntDB)建立信创生态合作体系，1H23期间墨天轮排名从14名提升至11名。
　　盈利预测、估值与评级：公司1H23收入增速放缓，但考虑2H23业绩具备增长动力、盈利能力增强，我们略微下调23-24年归母净利润预测至9.05/10.65亿人民币（相比上次预测分别-7%/-1%），新增25年归母净利润预测12.58亿人民币。公司最新价10.64港币对应23年10倍PE，具备估值安全边际，看好2H23和24年业绩增速提升，数智运营业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，给予目标价13.7港币（对应23年13倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期；下游需求复苏不及预期。