業績回顧
　　2023H1 亞信科技營收32.82 億人民幣（下同）同比+5.6%，以支撐系統（BSS）為主的傳統業務收入21.91 億，同比 +4%，單獨BSS 業務收入21.05 億同比+1.09%。三新業務收入10.91 億，同比+8.7%，其中包括：
　　網絡支撐系統（OSS）業務收入2.85 億，同比+14.9% ，數位化運營（DSaaS）業務4.56 億同比-6%，垂直行業及企業上雲業務收入3.51 億，同比+29.4%。毛利率由33.9%同比上升至34.9%,毛利11.44 億，同比+8.6%，毛利率上升的原因是提升經營管理能力，精細化業務流程的效果。三項費用方面，行政費用同比+8%，主要是受人員優化成本增加的影響所致。
　　銷售及營銷費用同比+9.5%，配合戰略轉型，持續拓展新業務市場而相應增加的費用，研發費用同比+3.7，持續研發投入及保持研發投入全部費用化，預期全年各項費用佔收比同比增幅可控。公司淨利潤率6.5%,同比+0.4pp，淨利潤2.12 億，同比+12.3%，歸母淨利潤為2.15 億，同比+12.5%。
　　BSS 業務保持市場領導地位，正增長得益於新需求BSS 業務符合預期保持低單位數增長，得益於存量數字化工程的快速交付和新業務拓展。持續深度參與運營商IT 支撐系統的建設，基於大數據、AI 及大模型技術驅動傳統應用創新，包括客服、受理、運維等領域，AIGC 賦能業務支撐下市場地位更催穩固。業務拓展的增量機會來自於競爭者缺乏規模效應，公司首次為上海電信提供核心系統，依託AI、大數據等前沿技術打造全新的「智慧計費系統」。傳統BSS 市場成熟，公司行業地位及存量業務穩固，增量業務BSS 領域將基於AIGC 的浪潮進行新的賦能，成為一個穩健的增長點。
　　三新業務增長出現階段性差異，不改中長期樂觀判斷2023H1 三新業務占收入比33.3%，同比+1%。OSS 業務上半年收入2.85億，同比+14.9%。較弱的市場需求下業務增長印證了行業升級整合的邏輯，BSS 與OSS 融合發展的趨勢不變，其中5G 網絡故障管理系統、網絡雲管理平台、網絡資源管理系統、網絡功能虛擬化套件等標準產品訂單高速增長，OSS 業務規模及市場份額持續擴大。市場的增量機會來自於算網編排、雲網一體等運營商算力網路相關的投資，及自智網路向L4 級演進等創新演算法和應用，基於行業的整合機會及OSS 產品體系持續升級，全面覆蓋客戶需求，我們樂觀預期2023 年OSS 業務增速為20-25%。
　　DSaaS 業務上半年收入4.55 億，同比-6%，主要受艾瑞數智拖累，1）資本市場IPO 項目減少及互聯網、消費等行業對研究報告需求減少導致收入下降。2）艾瑞數智進一步推動業務和組織的深度變革，由原來以行業為主的運營模式，優化為以地區為主，疊加行業的矩陣行銷組織，組織變革對數智運營業務帶來負面影響。DSaaS 增長的短暫放緩是可控的，基於亞信科技今年上半年總體業務訂單同比增長20%，為下半年收入轉化提供了良好的基礎。上半年數智TMT 收入維持雙位數增長，基於私域社會化客戶關係管理/會員運營等運營工具產品，獲得廣西中煙、中國銀聯、郵政儲蓄等多個數智運營項目。基於隱私計算運營工具產品，為汽車企業提供用戶管理平台、和精準投放運營，獲得客戶包括長安汽車、深藍汽車。我們預期2023 年下半年DSaaS業務增速15%以上，全年增速轉正至+7%。
　　垂直行業及企業上雲業務上半年收入3.51 億，同比上升29.4%。堅持聚焦於能源、政務、金融、交通和郵政5 大領域，其中能源行業收入+167%，能源行業實現收入過億元，業務規模達到去年同期的近三倍，期間簽約江蘇田灣、福建漳州核電站5G 專網項目；交通行業收入+71%，獲得西南最大高鐵智慧樞紐-重慶東站智慧樞紐項目，合同金額大於6 億元；政務行業收入+40%簽約政務大數據、應急大數據等領域相關項目達數十個。
　　公司持續深耕核電市場，江蘇核電合同金額達人民幣1.4 億元，目前國內在運、在建共78 台核電機組，公司的5G 專網產品和服務已覆蓋至23 台機組，覆蓋率30%，核電市場空間55 台，後續有望伸延至核電市場以外風電站（多於5000 個）/水電站（多於500 個）/火電（多於2000 個）/光伏（多於5000 個），公司5G 專網已快速覆蓋了上百個風場、光伏場站、火電站及礦場等，5G 專網業務具有可複製性， 持續提高發電行業5G 專網客戶覆蓋率，並進行探索和實踐，將有助於優化公司的客戶及收入來源和業務結構，或將成為收入增長的重要來源，我們預期2023 年垂直行業及企業上雲業務增速約45%。
　　目標價18 港元，維持“推薦”評級
　　預測公司2023/2024 年的收入為 84.21/94.87 億人民幣，毛利率為38.3%/38.4%，對應歸母淨利潤9.11/10.58 億人民幣，EPS 預測為1.09/1.26 港元，現價對應2023/2024 年EPS 預測值的市盈率分別為8.6/7.4 倍 。
　　傳統的BSS 業務市場穩固並因AIGC 賦能下獲得增量的機遇，我們預期該業務板塊未來兩年的約3%的收入增長。三新業務短暫分化，DsaaS 數智化的負增長是市場的短期性因素及內部整合優化，將艾瑞數智的研究能力下沉到地區並滲透到各行業，進行突破原有的行業研究範疇，後續結合數據板塊的能力，更好地服務客戶；OSS 業務繼續以BSS 業務的優勢進行拓展，整合市場上不具規模的競爭者。垂直行業及企業上雲業務的商業模式在逆境中更顯價值，公司在能源及交通領域的進展，及5G 專網業務具可複製性超出我們的預期。垂直行業的毛利在初期的時候較低，到開發適用於行業的解決方案及標準化產品時，業務利潤率將快速提升，疊加能源和交通行業巨大的市場空間，預期該業務的利潤端將打開增長空間。預期2023/2024 年三新業務占收入比將提升至37%/43%。
　　今年總體業務訂單同比增長20%，其中三新業務訂單的增長幅度達到70%，鑒於部分業務屬於短期失速，及垂直行業方面的佈局，我們維持公司2025 年整體收入規模將超過百億是大概率事件，三新業務的收入占比將超過48%，維持公司的推薦投資評級及目標價18 港元不變，對應2024 年倍 14.3PE 。
　　風險因素：運營商資本開支及5G 投入不及預期；公司三新業務開展不及預期