行业平均增速明显放缓，我们调低了公司全年收入增长预期。我们统计了行业内与亚信科技可比的部分公司，前三季度的总收入增速普遍较低，平均同比增长率为0.26%，反映了IT 信息化行业受今年宏观经济的影响。公司上半年收入增速为5.6%，传统及BSS 业务作为基本盘保持稳定，艾瑞数值出现了6%的负增长（受宏观和内部重组影响），垂直和OSS 业务保持合理增速。结合可比公司前三季度表现，以及公司半年报和自身的业务特点，我们预计，亚信科技全年的总收入增速或与半年报保持基本一致（5%左右）。其中，传统业务及BSS 业务继续保持低速稳定增长，艾瑞数智可能仍有小幅负增长，垂直和OSS 业务线可能保持在20%到25%的增速水平。
　　特别股息派发体现了公司在盈利及现金流管理方面的健康状态和股东回报的经营理念。公司全年的经营思路为谨慎拓展，降本增效，以确保净利润处于健康合理水平。近日，公司发布了特别股息的公告，将派发每股0.6 港元的特别股息，按公司股份数计算（约9.353 亿股），则将支付约5.6 亿港元的股息。该特别股息派发在往年是没有的，侧面说明了公司在盈利及现金流管理方面的健康状态和股东回报的经营理念。另外，根据公司近年的一贯做法，年报发布后会有年度股息派发（2022 年的股息约为0.4 港元/每股），在本次特别股息公告中并未提及该次股息派发与年度股息的关系，因此，我们认为，依然存在二次派发年度股息的可能性。
　　估值建议： 我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为80.89（-7.0%）/88.24 （-10.3%）/98.87（-9.8%）亿元人民币。净利润分别为8.85（-10.7%）/10.08（-10.7%）/11.56（-12.2%）亿元人民币，净利润在 2023-2025 期间的 CAGR 为14.3%。关于2023 年净利润，由于有特别股息派发事项，所以应该存在股息税成本，会对年度净利润存在一次性负面影响。我们采用各业务线分别估值后加总的方法进行估值，其中，BSS 业务采用 PE 估值法，其他业务线采用 PS 估值法。作为传统电信业务，我们给予BSS 业务5 倍 PE（PEG 为0.35，中国电信港股PEG 为0.84）；DSaaS（即艾瑞数智） 业务方面，给予2023 年2 倍PS（原为3 倍）；垂直行业及企业上云（MSP）业务方面，给予2023 年4 倍PS（未调整）；OSS业务方面，给予2023 年5 倍PS（未调整）。四个业务线加总，则目标市值为144.62（-20.8%）亿人民币，目标价格为15.46 元人民币/股，对应16.89 （-20.3%）港元/股。（人民币港元汇率按：0.9155），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司BSS 业务基本盘未达预期，影响全年收入和盈利水平；三项新业务收入增速不及预期，影响公司相关业务所在领域的估值水平等因素。