受疫情影响，2020H1 业绩持续承压：公司2020 年上半年营收同比下滑18.6%至人民币7.66 亿元，主要由于疫情导致医用成像对比剂、妇幼系列、玉药分部营收下滑所致。毛利同比下降16.8%至5.72 亿元，得益于产品销售结构变化，毛利率同比上升1.6pp 至74.6%。销售费用同比下滑18.3%至2.24 亿元，销售费用率同比小幅上升0.2pp 至29.3%。公司持续加强研发投入，管理费用同比增加13.0%至1.02 亿元，管理费用率大幅上升3.8pp 至13.4%。归母净利润同比下滑16.3%至2.09 亿元，净利润率同比上升0.8pp 至27.3%。
　　肾病系列稳步发展，影像新品碘帕醇入院进展顺利：期内，肾病系列产品收入同比增加4.9%至5.42 亿元，占整体收入的70.7%，业务占比较去年同期大幅上升15.9pp。其中，尿毒清颗粒已完成循证医学研究，并于期内获纳入海南省长期处方药品目录，考虑到该产品为中成药独家品种，且长期处于肾病口服中成药市场份额第一位，尽管全国药品带量采购大势所趋，我们认为该产品有望凭借其独特性获取一定市场竞争力。此外，影像新品碘帕醇注射液今年4 月正式应用于临床，三个月内已进入24 家医院，销售量约5000 瓶，有望成为新增长驱动力。
　　玉药“品牌+渠道+终端”整改战略顺利推进，在研管线产品组合多元化：玉药分部整改计划进展顺利，2020 上半年收入环比增长57.8%至1.02 亿元。截止2020 年6 月，玉药产品全国药店覆盖数达30.5 万家，玉药“品牌+渠道+终端”战略布局逐步落地，品牌效应逐步显现，例如玉药旗下正骨水在广东及广西外用镇痛类药物市占率分别较2018 年同期提升1.38%及1.45%；终端管控方面，目前已建立核心门店9749 家，并开展店员培训125 场，提升店员专业能力以及消费者购物体验。此外，公司在研管线聚焦肾病及影像领域，多为化药品种，研发效率相对高，多个品种有望于2022 年报产或获批上市，公司产品组合覆盖度有望进一步提升。
　　维持目标价6.00 港元，买入评级：综合考虑疫情短期影响、玉药整改效应，我们认为公司未来3 年内有望恢复内生增长，盈利水平有望提升。我们调整2020-2022 年盈利预测，维持目标价6.00 港元，对应2020 年11 倍市盈率，较现价有75.4%上升空间，维持买入评级。