管理层预计玉林制药长达一年的去库存周期或于2021年告一段落,为未来增长复苏奠定基础
公司将继续年初至今的股票回购计划,并维持了2020财年的派息政策
我们将分类加总估值法目标价从8.0港元下调至7.7港元。基于其较低的估值、具吸引力的股息率和股票回购计划,维持买入评级
肾科线产品增速预计将在下半年恢复
随着中国的新冠疫情趋于稳定,管理层预计肾科线产品下半年的同比增速将恢复至10%-15%左右。公司预计其肾科线主力产品尿毒清颗粒作为中药独家品种,集采风险相对极小。同时,尿毒清颗粒也未被列入国家和各省的药品重点监控目录(该目录用于监管过度处方及控制治疗成本)。管理层认为尿毒清颗粒用于慢性肾病患者已通过循证医学研究,因此整体上政策风险可控。同时,我们注意到公司的新产品碘帕醇注射液已于3月份上市,并获得了24家医院的准入,为其造影剂产品管线增添长期动能。
玉林制药业绩或于2021年实现好转
管理层预计,在经历了一年多的去库存后,原玉林制药的OTC渠道库存有望在2021年恢复至健康水平。与此同时,管理层期待其“品牌+渠道+终端”为核心的新营销战略将迎来收获期,目前已覆盖了全国超过30.5万家药房。尽管新冠疫情的不确定性使得玉林下半年的销售仍面临压力,但我们认为其渠道改善和产品结构提升将促进OTC业务的长期发展
将分类加总估值法目标价从8.0港元下调至7.7港元;维持买入
我们下调公司20/21财年盈利预测9%/2%,以反应20年下半年销售受疫情影响仍将面临挑战。基于更新后的预测,我们将目标价下调至7.7港元。除玉林制药或将于2021年实现好转之外,管理层表示将继续进行股票回购支持股价(年初至今通过回购计划已回购约4,000万股公司股票)。基于公司较低的估值(5x/4x 20E/21E PER)、充足的净现金(预计2020年底约人民币9亿元现金,约占当前市值的37%)和具有吸引力的股息率(21财年预测股息率为7%),我们维持对康臣的买入评级。