全年业 绩稳健增长，利润率持续改善。2021年公司实现总收入20.45亿元（人民币，下同），同比增长16.6%，主要得益于尿毒清颗粒收入的稳健增长。毛利率达74.7%，较2020 年同比微降0.7pct，主要由于部分原材料价格上涨导致成本上升。2021 年公司实现归母净利润5.90 亿元，同比增长18.3%，对应归母净利率为28.9%，较2020 年同比上升0.4pct，利润率持续改善。
以肾科为旗舰，“1+6”产品线全面发展。公司目前已打造“1+6“的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。2021 年肾科系列产品收入为13.65 亿元，占到集团收入的67%。其中龙头产品尿毒清颗粒持续放量，2021 年销售收入约为13.13亿元，同比增长16.7%，主要得益于公司持续的学术宣传推广。近期广东联盟公布了清开灵等中成药的集采结果，从拟中选价格较最低价格的降幅来看，尿毒清颗粒的价格降幅约为14%，相较于拟中选独家品种的平均降幅为19%，其价格降幅相对更加温和。此外，影像板块产品收入、妇儿药物产品、玉林制药产品收入分别为1.41 亿元、2.06 亿元、3.12 亿元，分别占到集团收入的7%、10%和15%。其中，玉林制药的“品牌+渠道+终端”整改战略顺利推进，未来有望驱动公司长期可持续发展。
研发管线顺利推进：自主研发方面，碘帕醇一致性评价已完成生产验证，碘克沙醇、全氟丙烷脂质微球、碳酸镧原料药均已完成中试；合作研发方面，公司与药明康德签订十年战略合作协定，合作开发3 个肾病小分子创新药。根据目前的研发进展推算，2022 年预计将有3-4 个品种完成生产验证，未来三年内公司产品数量有望进一步扩充。
我们的观点：综合考虑公司稳扎稳打的经营战略和玉药的整改持续推进，我们认为公司有望夯实在肾科和影像科领域的经营优势，未来市场占有率有望持续提升。
风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不达预期、政策风险