投资要点
　　我们的观点：2023 年我们看好在内需修复，以清洁电器为主的高增速拉动下，国内重新成为公司增长极，整体表现优于海外。海外德法地区将接棒英国，保持高速增长。美国地区需求仍处在修复期，但不排除公司凭借渗透率提升及新产品销售带来超预期的表现。我们预计2022-2024 年的营业收入将分别达到51.8、57.6 及66.9 亿美元， 同比增长0.6%，11.2%及16.2%。经调整净利润分别达5.4、6.1 及7.4 亿美元，同比增长6.7%、13.8%及20.6%。维持“买入”评级，维持目标价15 港元，目标价对应2022-2024 年14、12、9 倍PE。
　　内需稳步复苏，2023 国内整体好于海外：2022 年九阳家电销售受疫情影响有所下滑，2022M9 收入69.25 亿元，同比下滑1.5%，扣非归母净利润录得4.58 亿元，同比下滑16.1%。展望2023 年，Shark 国内清洁电器业务纳入九阳销售体系，Shark 高端+九阳中低端的品牌矩阵将带动国内清洁电器业务业绩释放，预期九阳分部将拉动公司整体收入增速，我们预计2023 年九阳分部将保持12%的同比增速，按照品类划分，炊具系列/营养煲系列/食品加工系列/西式电器系列预计收入同比增速分别为20%/15%/8%/5%，叠加Shark 品牌13%的收入增速同步拉动国内销售稳步提升。
　　欧洲恢复快速扩张节奏， 德法接棒英国带动区域高速成长： 公司在2020/2021/2022H1 欧洲地区收入分别同比增长+103.6%/+36.7%/-5.8% ，2020-2021 年高速增长主要为英国地区强劲表现带动，德法地区自2022H1起崭露头角，有望于2023 年接棒英国，成为公司在欧洲地区的新增长极，我们看好德法地区在SharkNinja 的逐步渗透且基数较低影响下，2023 年收入有望翻倍，以及英国地区在英镑贬值缓解及市场份额提升下维持约10%收入增速，欧洲将在2023 年恢复快速扩张。
　　美国销售存在预期差，仍需等待渠道库存优化及消费信心修复：受到整体需求疲软影响，2022H1 北美地区收入同比下滑0.6%，北美地区仍需等待2023H1 零售商渠道库存逐步消化，以及消费者信心水平修复，但公司有望通过市场份额的增长及新产品类别的收入增加部分缓解整体偏弱的需求。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。