公司近况
统计局数据，2022 年12 月我国家用电器出口量2.6 亿台，同比-21%；出口金额64.2 亿美元，同比-21%。我们估计欧美家电市场正处于去库存周期中，有望在2Q23 恢复正常库存水平，公司4Q22 收入利润仍有承压。
评论
欧美家电需求回落、零售商去库存背景下，公司短期业绩波动。1）补贴退出、俄乌冲突、高通胀背景下，2022 年欧美市场家电需求回落明显。据美国统计局，美国1Q22/2Q22/3Q22/10-11 月家电（不含彩电）零售额分别同比-1.7%/-2.5%/-3.6%/-5.0%，10-11 月美国进口小厨电、吸尘器等亦有所回落。2）2021 海运堵塞使得下游客户部分增加订单量，2022 年供应链缓解后，下游零售商面临去库存压力，沃尔玛、家得宝2022 年10 月库存额分别同比+12.6%/+25.0%，仍处于相对高位。3）考虑到12 月进入年末，我们估计美国零售渠道去库存动作持续，4Q22 公司收入端或仍有承压。
公司表现优于行业，市场份额持续提升。作为全球小家电龙头之一，公司专注于现有品类份额提升及新品类、新市场的不断拓展。据公司公告，北美市场，1-3Q22 SharkNinja在清洁电器、食物料理电器品类份额分别同比+3.0ppt /+3.2ppt至35%/36%；英国市场，SharkNinja在电煮锅、吸尘器、食物料理电器的品类份额同比+9.7ppt/+1.7ppt/+4.0ppt至57%/31%/16%，我们预计4Q22 公司全球市场表现仍好于竞争对手。
盈利暂时承压，但2023 年有望迎来拐点。1）2023 年1 月，公司下游客户之一、美国零售商Bed Bath & Beyond表示其现金流压力较大，或面临破产重组1，我们估计公司相关业务可能受到一定影响。2）公司在新市场、新品类上持续加大费用投放，同时九阳分部也在拓展新兴渠道，收入承压背景下，我们估计公司2022 年费用率将同比提升。此外，公司利润也部分受到英镑、日元贬值影响。3）展望2023 年，我们认为在国内防疫政策优化、海运费维持低位、海外零售商逐步完成去库存等因素催化下，公司供应链降本增效、SN与九阳的协同效应有望逐步释放，公司盈利能力有望回升。
盈利预测与估值
考虑欧美家电需求短期仍面临不景气，我们下调2022/2023/2024 年盈利预测11%/11%/7%至3.21 亿美元/3.88 亿美元/4.76 亿美元，当前股价对应2023/2024 年10.9x/9.0x P/E。考虑跨年估值切换，维持跑赢行业评级和目标价13.10 港元，对应2023/2024 年15.1x/12.3x P/E，上行空间38%。
风险
海外市场波动风险；汇率风险；市场竞争加剧风险。