净利润符合预期；2022 运营遇上挑战
　　JS 环球生活2022 年收入50.4 亿元（美元，下同），同比减少2.1%。按地区分布，北美收入（占比58.1%）同比下跌1.2%；中国收入（占比25.9%）下跌6.5%，固定汇率口径下同比下跌2.5%；欧洲地区（占比12.5%）收入上升2.5%，固定汇率口径下同比上升14.6%。 按品牌划分，九阳品牌收入下跌6.9%，SharkNinja 收入下跌0.3%。2022 年公司运营遇到多重挑战：1）中国疫情在第四季度反复，影响九阳产品的销售；2）海外小家电市场受到行业库存高企的影响，同业采取较激进的促销，影响SharkNinja 的销售；3）由于2022 年海运费和原材料价格高企，导致公司毛利率下跌1.3 百分点至37.3%（下半年36.2%）。同时期内一次性授予管理层的激励机制提升了运营开支比例至27.8%。2022年公司实现净利润3.3 亿，同比下跌21.0%，整体利润符合早前管理层的指引。由于分拆SharkNinja 的事项仍在进行中，公司暂停派发股息。
　　SharkNinja 细分市场地位稳固
　　SharkNinja 继续保持小家电细分市场的龙头地位，在美国清洁电器市场份额从32.0%增长到34.6%；食物料理机从33.4%增长到36.1%，在吸尘器、地面护理和厨房小家电市场排名第一。在英国的核心品牌市场份额持续增长，电煮锅市场份额从47.9%攀升至59.6%；吸尘器从30.6%提升至31.8%。
　　2023 年机遇与风险并存
　　管理层认为2023 年运营环境将大幅改善，海运费和原材料价格已经从高位回落；海外行业清库存行动已接近尾声，这都有利于提升毛利率水平，我们预计2023 年毛利率39.2%，同比提升1.9 百分点。但同时，投资者关注SharkNinja 分拆在美国上市后，与JS环球生活和九阳间的协同效应能否持续为公司带来降本增效效应，以及SharkNinja 的债务重组进程。我们认为分拆动作将持续为股价带来波动。
　　轻微调整盈利预测；维持“买入”评级
　　我们轻微上调FY23E 收入预测4.2%至54.9 亿；毛利率从39.4%下调至39.2%；净利润上调2.5%至4.2 亿。沿用12 倍FY23E 市盈率估值，目标价轻微上调至11.34 港元，维持“买入”评级。
　　投资风险1）海外和国内对小家电需求低于预期；2）原材料成本上涨快于预期；3）分拆计划的不确定性。