事件：近日，JS 环球生活公布2022 年度财务表现，全年营收50.41 亿美元，同比下滑2.1%；毛利率为37.3%，同比下滑0.1pp；归母净利润3.32 亿美元，同比下滑21%。综合考虑，我们预测2023-2025 年EPS 为0.12/0.13/0.15 美元，给予公司2023 年12 倍PE，目标价11.3 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　宏观环境压力下，海外市场持续发力 2022 年公司营收达50.41 亿美元，同比下滑2.1%。其中SN 分部录得收入37.15 亿美元，与去年基本持平，主要是由于英镑、欧元及日元走弱，按照固定汇率计，收入同比增长2.4%。九阳分部录得收入13.25 亿美元，同比下滑7.7%，主要是由于国内消费市场低迷，尤其是22Q4受到疫情的打击较大。按地区来看，北美仍为主要市场，22 年录得收入29.28 亿美元，同比下滑1.2%，虽然新推出的空气净化和个人护理产品、冰淇淋机、室外烤架及二合一吸尘器的增长表现较好，但消费者对现有品类需求疲软，零售商去库存压力较大，使得整体收入轻微下滑。中国市场录得收入13.07 亿美元，同比下滑6.5%，主要受宏观经济的影响，小家电行业整体需求放缓。欧洲市场收入同比增长2.5%至6.32 亿美元，主要是英国市场份额提升及德国和其他国家业务发展带来更多增量，但由于英镑和欧元兑美元贬值，抵消了部分正面影响，按照固定汇率计，收入同比增长14.6%。其他市场录得收入1.74 亿元，同比增长1.2%，主要来自日本、澳大利亚、新西兰及以色列等多个国家业务的增长，但日元兑美元贬值抵消了部分增长，按照固定汇率计，收入增长8.8%。
　　毛利率有所下滑，SN 分拆有助提升价值 毛利率方面，公司22 年毛利率为37.3%，同比轻微下跌0.1pp，其中SN 分部毛利率下滑0.8pp 至39.2%，主要是集装箱及商品成本同比增加，以及零售商去库存需求下促销活动增加，部分影响被吸尘器和空气炸锅的关税豁免所抵消；九阳分部毛利率同比提升1.6pp 至32.1%，主要是高毛利产品占比提升所致。随着相关成本的逐渐回落，毛利率有望持续改善。此外公司计划分拆SN 分部至美股上市，预计年内完成。分拆完成后，JSG 保留九阳及SN 亚太地区业务，SN 聚焦欧美及其他海外市场。此举将有利于不同的主体聚焦不同的市场，且SN 分拆至美股上市，欧美投资者对Shark 和Ninja 更熟悉和了解，有助于进一步释放SN 的整体价值。
　　投资建议：随着毛利率的逐渐改善和海外市场的陆续拓展，公司未来仍有较大的增长空间。综合考虑，我们预测2023-2025 年EPS 为 0.12/0.13/0.15 美元，给予公司2023 年12 倍PE，目标价11.3 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；海外市场拓展不及预期。