事件：公司公告2022 年年报，2022 年公司实现营收50.41 亿美元，同比下降2.12%，实现归母净利润3.32 亿美元，同比下降20.98%；2022 年下半年公司实现营收28.09 亿美元，同比下降3.51%，同期实现归母净利润1.68 亿美元，同比下降25.85%。
SN 分部收入稳定，九阳分部短期承压。2022 年SN 分部收入基本持平，九阳分部收入同比下降约8%。分品牌来看，2022 年Shark/Ninja/九阳品牌分别实现营收20.57/16.68/13.17 亿美元，同比分别+2%/-3%/-7%。Shark 品牌受益于空气净化与个人护理产品的增长以及清洁电器市场份额的提升，收入实现小幅增长；Ninja 品牌受海外零售商去库存以及终端需求疲软影响，营收小幅下滑；九阳品牌受国内疫情反复影响、消费者需求偏弱，营收短期承压。分地区来看，2022 年公司北美/中国/欧洲/其他市场分别贡献收入29.28/13.07/6.32/1.74 亿美元，同比分别-1%/-7%/+3%/+1%。其中北美、中国市场终端需求相对疲软，营收小幅下滑；公司在欧洲、其他市场品牌份额有所提升，带动收入增长稳健，剔除汇率影响后，2022 年公司欧洲/其他市场收入同比分别增长15%/9%。
全年毛利率基本持平，下半年毛利率同比小幅改善。2022 年集团/SN/九阳分别实现毛利率37.30%/39.17%/32.05%，同比分别-0.1/-0.9/+1.6pct，其中下半年集团/SN/九阳分部毛利率同比分别+1.3/-0.3/+5.3pct。SN 分部方面，虽然关税豁免等因素给毛利率带来正向影响，但公司进行了一定促销让利，导致毛利率小幅下滑；同期九阳分部通过产品结构的持续优化推动毛利率稳步上行。2022 年公司销售/行政/财务费用率同比分别-0.02/+1.7/+0.4pct，其中行政费用率提升主要系公司加大了新产品开发方面的员工投资以及国际业务扩张的投入。2022 年公司实现归母净利率6.59%，同比下降约1.6pct。
拟分拆SharkNinja 分部于美国独立上市。公司于3 月发布公告，拟分拆全资子公司SharkNinja 集团（不包含亚太业务）在美国独立上市，分拆完成后SharkNinja 集团将完全从公司剥离，形成与公司平行上市的结构。本次分拆上市有助于公司与SharkNinja 集团更加聚焦于不同的市场区域，也有助于投资者更好地理解不同领域的业务、作出投资决策。如获股东大会少数股东的多数票同意及美国相关监管机构的批准，公司预计于2023 年年底前进行拟议分拆和拟议分配。
结合海外小家电需求景气程度，下调Shark、Ninja 品牌收入增速假设，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为4.02/4.38/4.69 亿美元（此前预测2023-2024 年为4.84/5.46 亿美元），根据可比公司给予2023 年12 倍PE，对应目标价10.89 港元，维持“买入”评级。
风险提示
研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；地区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险