公司近况
　　公司于2023 年6 月26 日临时股东大会通过SharkNinja集团分拆及美国上市相关事宜，6 月30 日完成除权。
　　评论
　　拆分交易详情：1）公司于2023 年6 月26 日临时股东大会通过决议，拆分SharkNinja分部（不包含亚太地区）在美国独立上市。分拆后，留存集团将继续开展九阳及SN亚太业务，SN集团则专注于欧美地区业务。2）王旭宁先生将同时担任留存集团及SN集团董事长，此外SN集团不会存在与留存集团高管重叠情况。3）我们依据SN招股书及公司通函计算，2022 年SN集团、留存集团调整后归母净利润占拆分前JS环球生活比重分别为84%、16%。6 月30 日为公司第一个除权交易日，因此当日股价出现大幅调整。
　　留存集团业绩情况：1）2022 年留存集团包括67%股份的九阳以及SharkNinja亚太业务，2022 年收入16.63 亿美元，2019-2022 CAGR5.8%。2022 年留存集团税后利润1.13 亿美元，其中SN亚太税后利润0.07亿美元。2）财报口径方面，公司2023 年中报包括留存集团及SN集团两部分，2H23 及此后业绩仅包括留存集团。我们预计公司2023 年、2024 年调整后归母净利润分别为2.36 亿美元（包括1H23 原SN部分对应利润）、0.80 亿美元。3）公司已收购经销商Mann&Noble部分业务，公司公告将在澳大利亚、新西兰、新加坡和马来西亚开展直营模式，加强亚太地区布局。
　　估值及分红：1）我们选取了港股主要家电企业估值进行分析。截至2023年6 月30 日收盘，港股主要家电企业2023E、2024E平均值分别为10.6倍、8.8 倍。2）A股九阳股份历史上维持较高的分红比例，2020-2022 年全年分红率分别为82%、102%、115%。后续我们预期留存集团有望达到较高分红比例。3）我们根据2024E调整后归母净利润0.80 亿美元及港股家电企业2024E平均8.8 倍P/E，推算公司2024E对应市值约54.8 亿港元。
　　盈利预测与估值
　　受除权影响，2H23 及此后需剔除SN部分利润，我们下调公司2023E、2024E调整后归母净利润44%、84%至2.36 亿美元、0.80 亿美元。公司在亚太小家电市场具备竞争力，维持跑赢行业评级。由于财报口径变化导致2024 年方能准确反映留存集团财务情况，我们切换估值区间至2024E。公司当前股价对应2024E调整后归母净利润市盈率7.6 倍。由于留存集团较已拆分的SN集团成长性稍弱、以及此前我们预计拆分带来的估值提升空间在除权后需被去除，我们下调除权后留存集团目标价25%至1.57 港元，对应2024E调整后归母净利润市盈率8.8 倍，距离当前股价有15%涨幅。
　　风险
　　市场竞争加剧风险，需求波动风险，汇率风险。