预测4Q22 Non-IFRS净利润同比增长80.5%
　　公司将于2023 年3 月中旬发布4Q22 业绩。我们预计4Q22 收入同比下降4%至73.04 亿元（Bloomberg一致预期为73.87 亿元），Non-IFRS净利润同比增长80.5%至15.02 亿元（Bloomberg一致预期为14.23 亿元）。
　　关注要点
　　在线音乐业务健康增长；社交娱乐收入因直播新规和主播开播受限影响或同比下滑。1）在线音乐：我们预计在相对稳定竞争格局下，4Q22 付费用户数或环比净增长300 万至8,830 万人，付费率为15.0%，ARPPU环比提升0.2%至8.81 元/月，音乐订阅收入同比增长20.2%至23.35 亿元；受宏观环境和免费增值模式推出的综合影响，我们预计非订阅音乐收入同比增长21%至11.34 亿元。综合预计4Q22 在线音乐收入同比增长20.4%至34.69亿元。2）社交娱乐：因直播新规以及在疫情防控调整下部分主播开播受限影响，我们预计4Q22 社交娱乐业务收入同比下降18.9%至38.35 亿元。
　　考虑到在线音乐业务收入稳健增长且音乐版权成本持续优化的影响，我们预计4Q22 公司整体毛利率环比提升0.3ppt至32.9%。
　　降本增效持续推进，盈利能力有望进一步改善。伴随在线音乐行业发展进入深化商业变现效率提升的阶段，公司坚持务实做好服务，我们认为公司4Q22 一方面继续贯彻降本增效，另一方面考虑到疫情防控调整下主播开播受限影响，公司可能减少部分年度直播盛典活动，销售费用或进一步节制，我们预计4Q22 销售费用同比下降71.8%、环比下降13.5%至2.12 亿元，较3Q22 水平进一步降低；管理费用亦同比下降5.5%至10.08 亿元。我们认为，公司基于对业务发展和长远规划的考量或继续推进降本增效，2023年销售费用绝对值金额或进一步降低，管理费用率亦有望继续优化。
　　关注在线音乐竞争格局潜在变化，深化运营、加速提效仍是发展重点。我们认为，面对行业“版权破独”发展趋势，公司通过一体两翼的“内容+平台”战略实现差异化发展，有望维持行业领先地位，而依托创新能力、多元化内容供给和生态资源优势，具有长期的发展空间。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2022 年和2023 年Non-IFRS净利润预测，引入2024 年Non-IFRS净利润预测57.77 亿元。我们维持跑赢行业评级和港/美目标价43 港元/11 美元，分别均对应23 倍2023 年Non-IFRS P/E，上行空间分别为22.9/22.4%。目前港股交易于18.3 倍2023 年Non-IFRS P/E，美股18.4 倍2023 年Non-IFRS P/E。
　　风险
　　竞争加剧，监管趋紧，付费会员数和社交娱乐收入增长不及预期，内容成本大幅上涨。