公司近况
我们近期组织了公司2Q23 业绩后NDR，投资人主要关注行业竞争格局、在线音乐长期空间、社交娱乐业务发展趋势、盈利趋势以及AI的探索进展。
评论
音乐业务持续量价齐升，盈利能力或不断提高。公司表示，行业竞争格局相对稳定，用户因积累歌单和收藏歌曲等个人资产，具有较高粘性，而公司具备多元产品矩阵，通过内容生态建设、音质音效升级、IoT多场景探索的多维运营能力，具备差异化竞争优势。公司认为，在线音乐业务有望中短期持续实现量价齐升，在运营能力优化和用户付费习惯日趋成熟下，付费用户数或继续稳健提升；目前公司旗下App QQ音乐/酷狗音乐/酷我音乐连续包月刊例价分别为18/18/15 元，其中QQ音乐和酷狗音乐目前优惠标价15元，公司表示通过调整折扣力度，ARPPU或在2Q23 的9.7 元基础上继续增长。展望中长期，通过超级会员套餐和IoT多渠道套餐的拓展，ARPPU具备更大成长空间。成本端，公司表示当前仍然重视ROC（变动率指标），并且加大利润率更高的自制内容投入，中长期期待与上游进行收益的健康分配。公司预计，整体毛利率中长期有望逐步达35%~40%。
社交娱乐业务功能调整，单月收入绝对值水平或在年内探底。公司表示，2Q23 开始公司加强风控管理，调整部分直播功能，更加聚焦音乐核心场景，下半年社交娱乐压力或将持续，公司预计3Q23 社交娱乐收入同比继续大幅下降，9 月或10 月趋于稳定状态，4Q23 月收入或环比相对稳定；中长期而言，公司希望通过功能创新或海外业务拓展进行增量探索。在AI方面，公司表示其着眼于应用层，除音乐人创作工具外，亦探索AIGC互动功能等。
我们的观点：音乐有望维持良好发展势头，社交娱乐业务调整预期已较为充分。我们认为，音乐行业竞争格局基本稳定，通过用户的精细化运营，公司行业领先地位有望维持。在线音乐：我们认为在稳定格局下付费用户数和ARPPU或继续健康提升，而免费激励形式有望助益广告收入同比增长。社交娱乐：我们维持社交娱乐业务全年收入同比下滑38%的预测，市场对社交娱乐的调整预期已相对充分。我们认为，公司收入结构愈发健康，利润稳健性提升，或有利于保持高质量增长和中期估值提升。
盈利预测与估值
维持盈利预测。目前港、美股交易于12.9/11.6 倍、12.5/11.3 倍2023/24年Non-IFRS P/E。我们维持跑赢行业评级和港/美目标价33 港元/8.6 美元，均对应15/14 倍2023/24 年Non-IFRS P/E，23.1%/26.1%上行空间。
风险
竞争加剧，监管趋紧，付费会员和社交娱乐收入不及预期，内容成本上涨。