预测3Q23 Non-IFRS净利润同比增长0.7%
　　公司将于2023 年11 月14 日发布3Q23 业绩。我们预计3Q23 收入同比下降14.3%至63.12 亿元（Bloomberg一致预期为63.80 亿元），Non-IFRS净利润同比增长0.7%至13.88 亿元（Bloomberg一致预期为14.16 亿元）。
　　关注要点
　　在线音乐业务继续健康增长；社交娱乐收入因直播专项整治和行业因素同比下滑。1）在线音乐：我们预计行业竞争格局相对稳定，3Q23 付费用户数或环比净增长300 万至1.02 亿人，付费率为17.3%，精细化运营下ARPPU同比提升14.5%至10.08 元/月，维持量价齐升趋势，音乐订阅收入同比增长37.5%至30.95 亿元；因免费激励模式持续推进带动广告收入或同比增长，我们预计非订阅音乐收入同比增长21.5%至14.31 亿元。综合预计3Q23 在线音乐收入同比增长32%至45.26 亿元。2）社交娱乐：受直播业务违规行为专项整治和同业行为影响，我们预计3Q23 社交娱乐业务收入继续同比下降54.6%至17.85 亿元。我们预计，社交业务或从四季度单月开始逐步环比企稳。综合考虑音乐版权成本优化和社交娱乐业务收入下滑的影响，我们预计3Q23 公司整体毛利率环比提升1.3ppt至35.6%。
　　经营费用环比或基本稳定，全年盈利能力有望维持在健康水平。我们认为，公司3Q23 在贯彻提质增效战略下，销售费用和管理费用或环比继续维持在相对低的绝对值水平，我们预计3Q23 销售费用同比下降17.6%至2.02 亿元；管理费用亦同比下降15.3%至10.10 亿元。我们认为，公司2023 年持续重视效率提升，公司全年有望实现健康的盈利水平。
　　社交娱乐业务调整预期相对充分，音乐业务驱动长期发展。当前时点，我们维持社交娱乐业务全年收入同比下滑38%的预测，而市场对社交娱乐的调整预期也已相对充分。我们认为，公司收入结构愈发健康，利润稳健性有所提升，而音乐行业竞争格局基本稳定，公司行业领先地位或维持，在精细化运营下音乐业务有望维持健康发展势头，或有利于保持高质量增长和中长期估值提升。
　　盈利预测与估值
　　维持2023/2024 年Non-IFRS净利润预测不变。维持跑赢行业评级和调港/美股目标价33 港元/ 8.6 美元，分别均对应15/14 倍2023/2024 年Non-IFRSP/E，上行空间分别为26.4%/27.2%。目前港股交易于12.5/11.3 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E，美股交易于12.4/11.2 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E 。
　　风险
　　竞争加剧，监管趋紧，付费会员数和社交娱乐收入增长不及预期，内容成本大幅上涨。