3Q23 业绩基本符合我们预期
　　公司公布3Q23 业绩：收入65.69 亿元，同降10.8%，基本符合我们（63.12 亿元）/市场（63.99 亿元）预期；Non-IFRS 净利润14.08 亿元，同增2.1%，基本符合我们（13.88 亿元）/市场（14.15 亿元）预期。
　　发展趋势
　　在线音乐业务强劲增长，收入结构韧性提升。在线音乐：3Q23 收入45.53 亿元，同增32.7%，音乐收入占比达69.3%，收入结构愈发健康。音乐MAU同降4.2%至5.94 亿人，订阅收入同增42%至31.83 亿元，其中付费用户数环比增加360 万人至1.03 亿人；ARPPU 同增17.0%至10.3 元/月，实现连续六个季度的环比正增长，主要受益于公司多维度内容与会员的运营能力以及高会员留存率。非订阅收入3Q23 同增16.3%至13.70 亿元。社交娱乐：
　　3Q23 收入20.16 亿元，同降48.8%，主要系公司优化调整部分直播互动功能，实施更严格的合规程序并加强风控管理。
　　提质增效持续推进，盈利能力或稳健提升。3Q23 毛利率环比提升1.4ppt 至35.7%，主要受益于音乐订阅及广告服务收入增长强劲，以及自制内容占比提升。公司3Q23 销售费用率为3.3%，同比基本持平；管理费用率同比小幅下降0.2ppt 至16.0%。我们认为，公司具有较强的成本和经营费用控制能力，虽然2023 年社交娱乐收入调整，但整体盈利能力仍有望稳健提升。
　　音乐业务具备长期成长空间，2024 年盈利能力有望继续同比提升。公司在业绩会提到，2024 年音乐订阅业务有望保持良好增长，并拓展IoT 和超级会员等多元商业化能力；而公司预计广告业务2024 年或保持同比增长，且拓展除免费激励模式以外的招商广告（与线下演出联动）增量。我们认为，当前音乐ARPPU 10.3 元离刊例价15 元仍有差距，中长期ARPPU 具备提升空间，而长音频和IoT 等新业务亦有望贡献商业化增量。公司在业绩会亦表示，2024 年其毛利率和净利率有望继续同比提升。此外，公司于2023年3 月21 日宣布5 亿美元回购计划，截至9 月30 日已回购1.03 亿美元，我们认为这也彰显了公司对其长期健康发展的信心。
　　盈利预测与估值
　　因音乐业务健康发展，上调2023 年收入1.6%至275 亿元；因社交娱乐业务仍承压，下调2024 年收入2.7%至277 亿元，综合考虑公司成本费用调整和其他收益影响，维持2023/2024 年Non-IFRS 净利润预测不变。当前港、美股对应13.7/12.9 倍、14.0/12.6 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和港、美股目标价33 港元、8.6 美元，港、美股均对应15/14 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E ，有17.0%、15.7%上行空间。
　　风险
　　竞争加剧，监管趋紧，在线音乐业务增长放缓，社交娱乐收入持续承压。