核心观点：
　　公司发布24Q2季报：腾讯音乐24Q2收入达71.6亿元人民币，YoY/QoQ-2%/+6%，vs.彭博一致预期为71.3 亿元，基本符合预期。NonGAAP 归母净利润为18.73 亿元，YoY+22%，QoQ+10%，vs.彭博一致预期为18.29 亿元（超2%）。NonGAAP 归母净利润率为26.2%，同比提升5.2pct，环比提升1.0pct。
　　音乐业务增长稳健。24Q2 在线音乐业务收入为54.24 亿元，YoY+28%/QoQ+8%。24Q2 订阅业务收入为37.4 亿元，YoY+29%，QoQ+3%。订阅会员数达到1.17 亿，季度环比会员净增加350 万，YoY+17.7%。ARPU 为10.7 元，YoY+10%，QoQ+1%。24Q2 会员数/MAU 对应的付费率达到20.5%，同比提升3.8pct，环比提升0.8pct。
　　24Q2 非订阅业务收入达到16.8 亿元，YoY+24%，QoQ+21%。广告业务表现受益于多形态的广告产品开发。社交娱乐业务收入24Q2为17.36亿元，YoY-43%，QoQ-1%，环比有所企稳。
　　盈利预测与投资建议：上半年会员增长表现亮眼，下半年会员增长节奏预计有所放缓，从24 年全年目标来看，预计仍保持1400 万会员的净增量，长期会员空间和提价趋势不变。音乐业绩表现稳健，仍在开发多元收入，社交娱乐业务下半年仍有一定的竞争压力和宏观影响。预计24-25 营收为282/315 亿元，同增1.7%、11.7%；预计24-25 年经调整归母净利润75.00/87.84 亿元，同增26.6%和17.1%。按分部估值测算公司合理价值13.16 美元/ADS，合51.24 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的风险等。