投资要点:
　　2024Q2 利润同比环比均实现增长。
　　（1）业绩强劲增长。2024Q2 公司收入71.6 亿元（yoy-1.7%，qoq+5.8%），营业成本41.5 亿元（yoy-13.3%，qoq+3.8%），IFRS归母净利润16.8 亿元（yoy+29.6%，qoq+18.3%），non-IFRS 归母净利润18.7 亿元（yoy+22.5%，qoq+10.0%），收入同比下滑主要系社交娱乐服务和其他服务收入减少。2024Q2 公司毛利率42.0%，同比提升7.8pct，主要系音乐订阅和广告服务收入强劲增长以及原创内容增加。2024Q2 公司销售费用/管理费用2.10/9.38 亿元（yoy-0.5%/ -10.2%，qoq+12.3%/-1.2%），销售费用/管理费用率2.9/13.1%，同比+0.04/-1.2pct，环比+0.2/-0.9pct，费用控制较好。
　　（2）账上现金充足。截至2024Q2 末，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计350.3 亿元，较2024Q1 末增加8.5 亿元。
　　付费用户和ARPU 双增带动在线音乐订阅业务强劲增长。
　　（1）2024Q2 在线音乐业务收入54.2 亿元（ yoy+27.7%，qoq+8.2%），其中订阅收入37.4 亿元（yoy+29.4%，qoq+3.3%），主要为付费用户及ARPU 值增长双轮驱动；广告及其他非订阅收入16.8 亿元（yoy+23.5%，qoq+20.9%），主要系创新广告形式（激励广告模式+招商广告）带动广告收入增长以及线下演出收入的增长。
　　（2）付费用户数和ARPU 值稳健增长，2024Q2 公司在线音乐业务付费用户数1.17 亿（yoy+17.7%，qoq+3.1%），付费率20.5%（同比/ 环比+3.8/+0.9pct ） ， 月均ARPU 值10.7 元（ yoy+10.3% ，qoq+0.9%）。公司持续升级QQ 音乐、酷狗音乐等APP，拓展与唱片公司合作，推出更多个性化权益以增强会员粘性。此外，提供具有艺人与乐迷互动特色的数字专辑产品、主办音乐盛典并提供优先票务/艺人周边等增值服务，助力非订阅业务的强劲增长。
　　社交娱乐业务持续动态调整。
　　2024Q2 社交娱乐及其他服务收入17.4 亿元（ yoy-42.8% ，qoq-1.4%），主要系2023Q2 起调整了部分直播互动功能并实施了更为严格的合规程序叠加市场竞争加剧。2024Q2 社交娱乐业务付费用户数0.079 亿（yoy+5.3%，qoq-1.3%），付费率8.5%（同比/环比提升3.0/0.2pct），月均ARPU 值73.2 元（yoy-45.8%，qoq-0.3%）。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司收入288.31/320.05/349.50 亿元，归母净利润63.38/76.22/86.04 亿元，经调整归母净利润70.88/83.87/93.85 亿元，对应经调整PE 为21/18/16X。
　　腾讯音乐旗下有QQ 音乐、酷狗音乐等国内领先的在线音乐平台，看好长期付费用户数和ARPU 值的双轮驱动，收入结构更加健康，盈利能力有望持续改善。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：付费用户增长不及预期、市场竞争加剧、内容成本提升、行业政策监管、其他娱乐形式的竞争、其他音乐平台的竞争等风险。