24Q3 公司营业收入70.2 亿人民币（yoy+6.8%，qoq-2.0%）。公司毛利率42.6%（yoy+7.0pp，qoq+0.6pp），主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长，以及原创内容的逐渐增加。Q3 销售费用2.2 亿人民币（yoy+0%，qoq+4.8%），与去年同期基本持平，公司继续采取以投资回报率为关注重点的方法来管理推广开支。
　　Q3 一般行政开支9.98 亿人民币（yoy-4.9%，qoq+6.4%），同比费用下降主要原因是人员开支减少。Q3 IFRS 归母净利润15.8 亿人民币（yoy+35.5%，qoq-5.89%）；Q3 non-IFRS 归母净利润18.1 亿人民币（yoy+28.8%，qoq-3.15%）。
　　24Q3 在线音乐服务收入：54.8 亿人民币（yoy+20.4%，qoq+1.0%），主要得益于高品质的内容、具有吸引力的会员权益、优化的用户运营和有效的推广措施。我们预期Q4 收入将继续保持增长，预计达到57 亿人民币（yoy+14.4%，qoq+4.8%），我们预期24 年全年在线音乐收入为217 亿人民币（yoy+25%）。Q3MAU 5.76 亿（yoy-3.0%，qoq+0.88%）；MPU 1.19 亿（yoy+15.5%，qoq+1.71%）,其中SVIP 超1000 万；ARPPU 10.8 元/月（yoy+4.6%，qoq+1.4%）。我们预期随着SVIP 更高ARPPU 的会员套餐渗透率提升，Q4 公司ARPPU 将持续提升，达到11.02 元/月，MPU 达1.21 亿。
　　24Q3 社交娱乐服务收入：15.4 亿人民币（yoy-23.9%，qoq-11.6%）。收入同比和环比均出现下降，主要原因是直播互动功能调整和合规程序加强，以及来自其他平台的竞争。Q3 MAU 0.90 亿（yoy-30.2%，qoq-3.23%）；MPU 0.079 亿（yoy+1.3%，qoq+0%）。我们预期Q4 收入为15 亿人民币（yoy-18%，qoq+0.02%），同比下滑主要系公司合规持续缩紧叠加宏观因素导致。
　　随着在线音乐付费用户、ARPPU 双增，公司在线音乐收入在整体结构比重持续提高，利润率端有望持续优化。我们预计 24-26 年归母净利润分别为64/79/95 亿元(24-26 年原预测值为 67/82/102 亿元，因下调毛利率、利息收入等调整盈利预测)。参照可比公司，给予24 年28 倍P/E，目标价56.37 港币(52.17 人民币)，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险；直播监管风险；直播行业内部竞争加剧风险