核心观点：
　　公司发布 24Q3 季报：24Q3 总收入 70.15 亿元，YoY/QoQ+7%/-2%，vs.一致预期为70亿元。NonGAAP归母净利润为18.14亿元，YoY+29%，QoQ-3%，vs.一致预期为 19.19 亿元。NonGAAP 归母净利润率为25.9%，YoY+4.4pct，QoQ-0.3pct.24Q3毛利率为42.6%，vs。
　　一致预期为 42.4%，YoY+7pct，QoQ+0.6pct。
　　音乐业务增长稳健，SVIP超过1000万。24Q3在线音乐业务收入为54.8亿元，YoY+20%，QoQ+1%，vs.一致预期为55.84亿元。（1）订阅收入为38.4亿元，YoY+20%，QoQ+3%，vs.一致预期为38.64亿元。会员数为1.19亿，YoY+16%，QoQ+2%，vs.一致预期为1.1883亿；ARPU为 10.8 元，YoY+5%，QoQ+1%，vs.一致预期为 10.84 元。截止 24 年9 月底，SVIP 突破 1000 万，未来持续提升 SVIP 规模和 ARPU 值。
　　（2）非订阅收入为 16.4 亿元，YoY+20%，QoQ-2%，vs.一致预期为17 亿元。未来预计这块业务在广告、线下演唱会票务和周边等商业模式的共振下实现增长。社交娱乐业务下滑有所收窄，环比预计开始企稳。
　　盈利预测与投资建议：预计 24Q4 会员数净增 200 万，ARPU 值提至 11元。24Q4收入预计为 73 亿元，同比增长 6%，NonGAAP归母净利润预计为20 亿元，YoY+29%。长期会员空间和提价趋势不变。预计24-25营收为282/311亿元，同增1.7%.10.3%；预计24-25年经调整归母净利润74.23/88.84亿元，同增25.3%和19.7%。按分部估值测算公司合理价值13.75美元/ADS，合53.45港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的风险等。