我们维持“收集”评级，上调目标价至51.44 港元。维持24.0 倍2024 年市盈率的估值水平；考虑到预测每股盈利的提高以及公司股份回购，我们上调目标价。
腾讯音乐2024 年第三季度业绩符合市场预期，我们预计公司将通过提高ARPU进一步提高利润率。腾讯音乐2024 年第三季度财报显示，总收入达到人民币70.2亿元，同比增长6.8%。在线音乐订阅收入达到人民币38.4 亿元，同比增长20.3%。
在线音乐付费用户数增长至1.19 亿，同比增长15.5%，环比净增200 万。净利润为人民币17.1 亿元，同比增长35.3%，公司权益持有人应占净利润为人民币15.8 亿元，同比增长35.5%。毛利率继续增长，升至42.6%，环比增长0.6 个百分点，同比增长6.9 个百分点。公司通过具有吸引力的会员权益、优化的用户运营和有效的推广措施持续改善运营指标。我们预计公司将继续利用其作为中国头部音乐流媒体平台的地位，稳步提升在线音乐订阅收入及每用户平均收入，提高其净利率。
我们下调在线音乐订阅和其他的在线音乐服务的收入预测，并再次下调社交娱乐服务收入的预测。但我们上调毛利率预测，从而提高了整体每股盈利预测。
2024/2025/2026 年在线音乐服务分部的收入预测分别调整为人民币215.5 亿元（-2.2%）/ 人民币254.5 亿元（-0.7%）/ 人民币289.8 亿元（-1.2%）。社交娱乐服务分部的收入预测分别下调至人民币65.41 亿元（-5.5%）/ 人民币55.78 亿元（-18.5%）/ 人民币49.70 亿元（-27.4%）。毛利率预测分别上调至41.7%（+0.1个百分点）/ 43.5%（+1.0 个百分点）/ 44.7%（+1.5 个百分点）。摊薄每股盈利是该股最重要的衡量指标，分别增至人民币2.31 元（+1.7%）/ 人民币2.74 元（+4.5%）/ 人民币3.08 元（+4.7%）。每股美国存托股份的盈利也分别增至人民币4.63 元（+1.7%）/ 人民币5.49 元（+4.5%）/ 人民币6.16 元（+4.7%）。
近来，在线音乐发行商的市场份额已超过传统音乐发行商，令其具有议价能力维持音乐订阅价格的持续上涨。从其MAU 趋势来看，在线音乐产业已达到饱和点。
根据RIAA 的数据，在美国，通过数字市场渠道获得的音乐收入已占到市场份额的83%。虽然中国没有确切的数据，但我们认为收入的分布情况与此类似。在腾讯音乐大部分用户所在的中国，音乐流媒体市场处于双头垄断状态，腾讯音乐旗下的QQ 音乐/酷狗音乐/酷我音乐平台占据了五大音乐流媒体平台中的三个席位。
Spotify 在2024 年证明，在饱和的市场中逐步提高订阅价格，用户流失率几乎不会增加。我们认为，腾讯音乐在不久的将来有能力通过提高订阅价格来提升ARPU。