公司发布25Q1 季报：25Q1 总收入73.56 亿元，YoY/QoQ+9%/-1%，vs. 彭博一致预期为72.73 亿元。25Q1 净利润为42.9 亿元，YoY+201.8%，因24.4 亿的其他收益贡献，公司在25 年3 月出售了环球音乐2%的股权（23.7 亿元）。25Q1nonGAAP 净利润为22.3 亿元，vs.一致预期为20.64 亿元（超8%）。25Q1nonGAAP 归母净利润21.2亿元，YoY/QoQ+25%/-7%，净利润率28.9%，YoY+3.7pct/QoQ-1.7pct。
　　ARPU 提升较快，长音频成为SVIP 的主要权益之一。在线音乐业务25Q1 收入为58 亿元，YoY+16%，QoQ+0%。订阅收入为42 亿元，YoY+17%，QoQ+5%。会员数达到1.229 亿，QoQ+190 万，符合一致预期，YoY+8%；付费率为22.1%，YoY+3pct。ARPU 为11.4 元，YoY+7%，QoQ+3%，vs.一致预期11.3 元。非订阅收入15.83 亿元，YoY+14%，QoQ-12%。社交娱乐收入15.52 亿元，YoY-12%，QoQ-5%。
　　盈利预测与投资建议：25Q1 股票回购金额为6450 万美元，现金分红2.75 亿美元在4 月已经派发。我们认为公司延续了最大化会员规模，同时提高会员ARPU 的策略，订阅收入保持稳健增长。通过长音频、粉丝经济实现SVIP 的权益的吸引。未来，向东南亚出海和长音频拓展都是潜在的新曲线。我们预计25-26 营收为310.23/351.11 亿元，同增9.2%、13.2%；预计25-26 年经调整归母净利润88.41/102.91 亿元，同增15.2%和16.4%。按分部估值测算公司合理价值17.92 美元/ADS，合69.81 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的风险等。