在出生率持续下降，市场需求基本没有增长的情况下，中国奶粉行业将进入存量竞争。这势必会造成行业短期竞争加剧、利润率承压、市场情绪持续低迷。因此，我们下调了澳优2022-2024 的盈利预测，但维持公司“持有”评级及目标价不变。
公司1H22 收入和归母净利润分别同比下跌15%和63%，皆好于盈警时给出的分别下跌18.0-21.6%以及73.1-84.0%的预测。然而，管理层对2H22 的展望远弱于我们的预期。管理层预计2H22 羊奶粉维持双位数增长，而牛奶粉仅恢复至个位数增长，整体收入达到低双位数的增长。同时，管理层预测2H22 毛利率与销售费用环比持平，意味着毛利率与销售费用率同比都有所下降。2H22 净利润率同比基本持平，净利润同比增低双位数。从公司指引来看，毛利率将持续承压，而公司不得不通过缩减费用来维持利润率水平。
我们将2022E/23E/24E 收入预测分别小幅下调1.2%/1.4%/1.6%。考虑下半年竞争压力持续，利润率继续承压，我们将2022E/23E/24E 归母净利润预测分别下调22.6%/21.1%/22.4%。基于11x 2023E P/E，我们维持6.9 港元目标价不变，潜在股价升幅9.4%。