尽管政府出台了一系列鼓励生育的措施，但出生率尚未出现明显好转的信号。目前市场一致预期出生率反弹最快将在2024 年出现。我们判断，2023 年婴配粉整体市场需求依然疲弱，行业存量竞争持续。
　　在这一大背景下，尽管澳优及飞鹤等玩家2023 年的业绩在低基数下有望录得较大幅度反弹，但婴配粉玩家的估值短期较难出现反转。在较弱的市场情绪下，我们下调澳优目标价至4.3 港元，维持公司“持有”评级。
　　以下为我们对澳优2023 年的盈利预测：
　　收入方面：我们预测澳优2023 年整体奶粉收入同比增长11%（相较公司中双位数增长目标）。其中，牛奶粉收入同比增长15%（相较公司高双位数增长目标），羊奶粉收入同比增长10%（相较公司低双位数增长目标）。
　　毛利方面：在终端动销与渠道库存恢复正常的情况下，我们预测各产品线毛利率同比2022 年由大幅提升并基本回到2021 年的水平。
　　但由于产品结构相较2021 年有所恶化（海普诺凯1897 占比相较2021 年已大幅下滑），我们预计整体毛利率较难回到2021 年的水平。
　　经营利润方面：我们预测2023 年整体费用率都将同比维持稳定。
　　在这一基础上，我们预计核心经营利润同比反弹80%，核心经营利润率同比扩张3.6ppt 至9.3%，仍低于2021 年11.8%的水平。