2023FY 业绩符合预期
　　公司23FY 共计实现收入73.8 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1.74 亿元，同比-19.5%，如剔除一次性费用影响后，核心净利润预计为2.55 亿元。同期，2023 年中国婴幼儿配方奶粉行业受出生率下降+需求疲软等影响，行业规模同比双约双位数下降幅度，逆势环境下公司整体表现优于行业。2023 财年公司拟派末期股息每股普通股5 港仙（总额0.8 亿元），派息比率46.2%。
　　国内业务短期承压，海外业务强势增长
　　分产品看，23FY 牛奶粉、羊奶粉、私人品牌及其它、营养品业务分别实现收入25.6/32.8/12.5/2.9 亿元，同比分别-12.4%/-8.6%/+9.1%/113.9%。其中：1）牛奶粉业务下滑，主要受行业整体大环境负面影响拖累，以及期内公司对海普诺凯和能立多两大事业部进行进一步整合，对业务经营层面形成短期干扰。2）羊奶粉业务整体营业额下滑，主要受期内公司对旧产品库存一次性清理所致。公司期内于中国地区销售额同比-12.8%，但市场份额进一步提升，保持细分领域市场绝对龙头地位；期内于海外市场同比大幅+44.7%，主要受益于全球防疫限制放宽，以及中东地区认可度提升带动销量。公司期内达成美国FDA 注册认证，预计后续将进一步开拓海外羊奶粉市场。3）营养品业务增长较快，主要得益于锦旗生物并表影响，以及期内公司对新市场布局和新品贡献收入。
　　毛利率端略有扰动，费用管控成效显著
　　23FY 公司毛利率38.6%，同比-4.9pct，主因公司新品推出+旧品出清期间折扣力度加大、原羊奶价格高企、以及欧元对人民币汇率影响，对期内整体毛利率造成较大压力。期内公司整体费用率同比-3.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别-2.0/-0.5/-0.7pct，费用管控成效显著。最终公司期内实现归母净利润率为2.4%，同比-0.4pct，其中预计一次性费用支出对期内净利润下降造成较大影响，若排除这些因素后，我们预计公司整体盈利能力仍然较强。
　　公司亮点，未评级
　　宏观层面上，2023 年全国出生人口902 万人，同比-5.6%，下降幅度已较过去三年有所收窄。展望2024 年，鉴于去年疫情放开以来，全国结婚登记人口实现较快同比增长，加之2024 年因龙年生肖驱动，预计短期内国内或有望迎来生育小高峰。
　　除此之外，2023 年随新国标实施以来，行业加速实现去产能。综上所述，预计后续行业需求及供给秩序均有望逐步改善。公司层面上，2023 年9 月公司管理层完成交接，象征着伊利对于澳优董事局及管理层开始全面赋能，预计后续协同性及执行率将大为提高。此外，公司产品业务经过一系列梳理后，进一步确立了澳优进口高端（羊）奶粉+伊利国产高性价比（牛）奶粉的差异化市场定位，预计后续有望强强双赋能，通过资源共享和优势互补，进一步提升整体市场竞争力。
　　重要风险
　　1）食品安全；2)出生率下降超预期；3）行业竞争加剧。