上半年归母净利润增长104%,达5.1 亿,超预期:上半年正通的营业收入为156 亿,增长7%,净利润达5.1 亿,大幅提升104%,每股盈利0.23元,中期不派息。业绩超预期主要是公司盈利能力大幅改善,当中包含:1.新车销售业务一改往日颓势,开始回暖,豪华品牌毛利率达5%,提升1.6 个百分点。公司经营的保时捷、奔驰、奥迪等新车销售毛利率高,拉动平均水平。2.上半年公司延伸业务收入2.5 亿,增长47%。延伸业务的汽车金融、保险业务保持快速增长,利润贡献大。3.费用控制效果明显,销售及管理费用率下降0.8 个百分点,至5.5%。
2017 年业绩高增长已成定局,看好汽车金融与新车销售业务发展:17 年上半年公司的新车收入比重为85%,售后服务占比12%,物流及润滑油业务占比2%,汽车金融业务占1%。新车销售仍然是影响利润的最大项。我们预计公司下半年业绩会好于上半年,主要看点有:1.东正金融6 月完成增资,到年底金融资产规模有望超过100 亿。利润贡献增大。2.新车销售高毛利率有望维持,虽然上半年正通经营的奥迪获得一次性厂家补贴,利润率攀升,下半年奥迪利润将回落。但是宝马新5 系已于6 月上市,在9 月5 系上量后,宝马毛利率将有所提升。两者一升一降,相抵消。
市场独有的“战略管理合作计划”,成为新的利润增长点:8 月2 日正通与两名自然人李旺兴和林亿豪,就其在中国宝马汽车经销业务、汽车维修服务及其他相关业务的达成战略经营合作。正通在下半年开始负责管理合作方的10 家宝马经销店,收入全面并表,合作方则会收取固定回报,超额利润归为正通。我们认为中国经销商行业集中度低,经销商店数量近3 万家,发展良莠不齐。凭借正通的综合实力,可以为合作伙伴在汽车金融、保险、采购等方面提供帮助,改善单店运营效率。
目标价10 港元,买入评级:我们认为正通的盈利水平已经反转,多项业务进入收获期。18 年新车销售、汽车金融及托管三大业务将对业绩产生巨大贡献。我们给予公司未来12 个月目标价为10 港元,较现价有29%上涨空间,相当于2017 年和2018 年17.7 倍和10.7 倍预测市盈率,买入评级
风险提示:新车销售不如预期;汽车金融发展不如预期