公司两次配股，用于发展汽车金融业务
公司分别于2017 年12 月28 日和2018 年1 月19 日宣布完成两次配股，共配售2.76 亿股，获得款项净额21 亿港元，拟用于发展汽车金融业务。公司于1 月18 日发布盈利预喜，2017 年归母净利润同比增长超100%。
2017Q4 延续高增长，预计2018 年主业业绩可实现两位数增长
考虑2017Q4 宝马在华销售较好，预计汽车经销商业务有望在2017Q4延续前三季度的高增长。考虑新车销售和售后服务、物流业务的增长，预计主业业绩在2018 年和2019 年可分别实现19%左右和高单位数增长。
汽车金融业务的规模增长快，收益率或收窄
东正金融增资后，贷款余额增速加快，预计2018 年将保持较快增长，同时正源科技有望从2018 年贡献收入和利润。然而考虑到市场利率提升，以及公司发行ABS 融资的成本高于银行间市场融资成本，预计公司的资金成本将上升。同时，争取更多的非集团4S 店客户成为贷款客户也将提高渠道费用，因此预计汽车金融业务的收益率将降低。
盈利预测和投资建议
预计公司2017-2019 年收入分别为373.2、422.0 和455.1 亿元人民币，同比增长18.4%、13.1%和7.9%，归母净利润为12.6、17.3 和20.4 亿元人民币，同比增长155%、37.6%和17.8%。其中2017 年汽车经销商主业归母净利润为10.3 亿元。参考美国汽车经销商AutoNation 的TTM PE 表现，给予汽车经销商主业2017 年14 倍PE，对应市值约173 亿港元，而目前公司市值为196 亿港元，表明汽车金融业务估值仅为23 亿港元。考虑到东正金融目前注册资本已达16 亿元人民币，且该业务的规模快速增长，不排除继续增资的可能，目前的估值被低估，维持买入评级。
风险提示：汽车金融贷款规模增长低于预期。ABS 发行成本或渠道费用升幅超预期。贷款规模增长过快引发窗口指导。汽车销售低于预期。